瑞银：江苏银行（600919）一季度归母净利润同比增速维持良好，但关键经营指标走弱

原标题：UBS Bank of Jiangsu（600919）Well maintained NPAT YoY growth YoY in Q1, but key operating metrics weakened

摘要

瑞银发布江苏银行2026年一季报快评，维持买入评级，目标价14.00元。Q1营收同比增长8.4%，归母净利润同比增长8.2%，均略好于预期。但净息差环比和同比大幅下降，拨备覆盖率、拨贷比和核心一级资本充足率均出现下滑。贷款增速强劲，对公贷款环比增长13.9%，但零售贷款环比下降1.5%。资产质量指标改善，不良率降至0.81%，但拨备覆盖率降至308.4%。瑞银预计市场反应中性偏谨慎，因盈利增长虽稳但关键指标走弱。当前股价对应2026年0.74倍市净率，高于区域银行同业均值0.66倍。

主要观点

• Q1营收同比增长8.4%，与2025年全年8.8%的增速接近；归母净利润同比增长8.2%，略好于预期。
• 核心收入（净利息收入+净手续费收入）同比增长8.8%，其中净利息收入增长7.3%，净手续费收入增长23.8%。
• 其他收入（主要为交易和投资损益）同比增长6.7%，优于同业。
• 营业支出同比增长8.2%，拨备前利润同比增长8.7%。
• 拨备支出同比下降4.0%，但所得税同比飙升67.1%，导致归母净利润增速受限。
• 净息差环比和同比均大幅下降，主要由于生息资产增速远超净利息收入增速。
• 贷款总额环比增长8.9%，同比增长18.9%；对公贷款环比增长13.9%，零售贷款环比下降1.5%，票据环比持平。
• 不良贷款率环比下降3bp至0.81%，关注类贷款率环比下降16bp至1.16%，逾期贷款率环比下降5bp至1.12%。
• 拨备覆盖率环比下降14.6ppt至308.4%，拨贷比环比下降20bp至2.50%。
• 核心一级资本充足率为8.50%，环比下降43bp，仅比最低要求7.75%高出75bp。
• 2025年全年每股股息0.5641元，派息率30%，股息率5.0%。

论述逻辑

报告从Q1业绩数据出发，指出营收和利润增速虽好于预期，但净息差、拨备覆盖率和资本充足率等关键指标走弱。贷款高速增长尤其是对公贷款扩张，但零售贷款收缩，资产质量指标改善但拨备缓冲下降。所得税大幅增加侵蚀利润。综合来看，盈利增长稳健但质量隐忧，因此预计市场反应中性。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出净息差下行、拨备覆盖率下降和资本充足率偏紧可能引发担忧。当前估值0.74倍2026年预期市净率，高于区域银行同业均值0.66倍。

推荐标的

• 江苏银行（600919）：评级买入，12个月目标价14.00元，当前价11.36元（2026年4月28日）。理由：盈利增长维持良好，但需关注净息差和资本压力。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。