汇丰：中国神华：煤炭开采业务逐步改善，但派息前景可能持平

原标题：China Shenhua Energy (1088 HK/601088 CH) – Coal mining business to improve gradually, but payout outlook may stay flat

摘要

汇丰维持中国神华H股和A股“持有”评级，H股目标价从42.00港元上调至43.00港元，A股目标价从48.00元上调至49.00元。2025年净利润542亿元（同比-9%），符合预期，派息率升至77%（IFRS下）。煤炭业务有望在2026年逐步改善，因现货煤价预计稳定在约700元/吨，但电力业务可能成为拖累。资本开支预算380亿元，预计额外增加100-200亿元用于煤化工和采矿。每股股息预计同比持平。2026-27年盈利预测上调2-3%，并引入2028年预测。上行/下行风险：煤价上涨/下跌。

主要观点

• 2025年净利润542亿元（同比-9%），符合初步盈利预警；经营现金流751亿元（同比-18%）。
• 每股股息1.03元，派息率77%（IFRS下），高于65%的现金分红政策。
• 2025年煤炭平均售价同比降约12%，但较市场现货煤价20%的跌幅更具韧性。
• 管理层预计现货煤价将大致稳定在约700元/吨，并对夏季旺季前的价格动能持建设性看法。
• 自产煤单位成本167元/吨（同比-0.5%），2026年成本涨幅预计低于4%。
• 电力业务2025年利润增长13%，但预计2026年受电价和利用小时数双重压力，可能拖累盈利。
• 2026年资本开支预算380亿元（不含资产收购），预计额外增加100-200亿元用于煤化工和采矿。
• 预计每股股息同比大致持平。
• 2026-27年盈利预测上调2-3%，并引入2028年预测。
• H股目标价43.00港元（此前42.00港元），A股目标价49.00元（此前48.00元）。
• 维持H/A股“持有”评级，因煤价企稳有助于煤炭业务改善，但电力业务可能拖累。

论述逻辑

2025年业绩符合预期，派息率提升至77%显示公司现金流管理稳健。煤炭业务方面，现货煤价预计稳定在约700元/吨，叠加成本控制良好（2026年涨幅<4%），有望推动盈利改善。但电力业务面临电价和利用小时数下行压力，可能成为2026年盈利拖累。资本开支扩张（额外100-200亿元）和派息持平预期限制了股价上行空间。因此，维持“持有”评级，小幅上调目标价。

关键展望

• 2026年现货煤价预计稳定在约700元/吨，夏季旺季前价格动能有望增强。
• 2026年自产煤单位成本涨幅预计低于4%。
• 电力业务2026年可能因电价和利用小时数下降而拖累盈利。
• 资本开支预计在380亿元基础上额外增加100-200亿元，聚焦煤化工和采矿。
• 每股股息预计同比持平。
• 上行风险：煤价上涨；下行风险：煤价下跌。

推荐标的

• 中国神华H股 (1088 HK)：持有，目标价43.00港元（此前42.00港元），当前股价46.58港元（2026年4月2日），潜在下行7.7%。
• 中国神华A股 (601088 CH)：持有，目标价49.00元（此前48.00元），当前股价47.69元（2026年4月2日），潜在上行2.7%。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。