2026-08-28 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛韩国周度启航：尽管韩元持续走强且工业股表现强劲，韩国综合股价指数仍下跌2%

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摘要

报告重点拆解外资持股：整体39.4%、高于2000年以来均值1.3个标准差，但这主要反映市值向三星电子与SK海力士两大外资高持股半导体股集中，剔除两者后外资持股30.9%、仅高于均值0.1个标准差，KOSPI半导体板块外资持股更已低于历史均值2个标准差以上。基金仓位方面，7月末EPFR终值显示亚洲基金对韩国仍低配但当月加仓最多，EM基金亦低配但加仓。最近的事件窗口是FTSE全球股票指数系列9月再平衡：韩国预计获约12亿美元被动净流入，其中科技硬件与半导体+12亿美元流入最大、资本品-4,600万美元流出最大。

主要观点

指数主线：尽管韩元持续走强且工业股表现强劲，KOSPI本周仍下跌2%，外资流出压力压过汇率与周期板块利好

外资继续净卖出KOSPI，流出主要由KOSPI科技板块驱动，解释了指数与汇率、工业股表现的背离

盈利动能改善：KOSPI 12个月前瞻EPS本周上修+0.3%，化工板块上修最强，软件板块下调最多

汇率：韩元兑美元升值0.8%（USDKRW报1,375）、兑日元升值1.2%（JPYKRW 8.61）、兑欧元升值1.0%

外资持股结构拆解：整体外资持股39.4%、高于2000年以来均值1.3个标准差，但主因市场日益集中于外资持股更高的三星电子与SK海力士；剔除两者后外资持股30.9%、仅高于均值0.1个标准差，接近历史均值

在外资大幅流出背景下，KOSPI半导体板块外资持股已降至低于历史均值2个标准差以上，板块层面外资仓位已不显拥挤

基金仓位：基于7月末EPFR终值，亚洲基金对韩国仍低配但7月相对基准加仓最多；EM基金同样低配韩国但亦在加仓

FTSE全球股票指数系列9月再平衡流量测算：韩国预计获约12亿美元被动净流入；行业层面科技硬件与半导体+12亿美元流入最大，资本品-4,600万美元流出最大

估值处于深度折价：MSCI Korea 2026E预期市盈率6.3倍（2027E 4.6倍），明显低于日本（17.6倍）、台湾（22.6倍）、印度（22.3倍）；MXKR NTM市盈率较MSCI AC World折价67%、较MXAPJ折价53%

论述逻辑

报告的叙事链条：韩元持续走强（兑美元+0.8%）与建筑/机械/造船大涨并存，但KOSPI仍跌2% → 缺口由资金面解释：外资继续净卖出且流出集中于科技板块 → 进一步拆解外资持股整体偏高（+1.3个标准差）的表象，发现其源于市值向三星电子、SK海力士两大外资高持股半导体股集中；剔除两者后仅+0.1个标准差，半导体板块外资持股更已低于均值2个标准度以上，板块层面外资仓位实际不算拥挤 → 叠加7月EPFR显示亚洲基金低配但加仓最多、EM基金低配但加仓 → FTSE GEIS 9月再平衡预计带来约12亿美元被动净流入（科技硬件与半导体+12亿最大）→ 盈利端12个月前瞻EPS上修+0.3%（化工最强、软件最弱）→ 估值端MSCI Korea 2026E市盈率6.3倍、NTM市盈率较全球折价67% → 情绪端GSSRKERB升至0.3进入风险中性区间，构成指数下跌但资金与估值结构性信号需区别看待的周度图景