瑞银：中国经济评论：风险上升但基线预测不变

原标题：UBS China Economic Comment：Higher risks but not changing baseline view

摘要

瑞银认为，特朗普总统3月底访华计划推迟或取消的风险上升，但仍将其视为风险情景。中国批评了对伊朗的打击并呼吁停火。油价上涨对人民币构成净负面，但更重要的驱动因素是美元贸易加权指数的变化。人民币兑美元在3月2日收于6.9，央行下调外汇风险准备金率的信号已被市场消化。能源供应中断对经济增长的下行风险加大，但其他供应渠道可填补缺口。油价上涨在短期内推高中国通胀，10%的油价涨幅将使CPI上升0.2-0.3个百分点、PPI上升0.5-0.6个百分点，但CPI通胀2026年仍将低于1%。若油价持续上涨，PPI可能在Q2转正（1月同比-1.4%），这将降低政策制定者降息和应对通缩的紧迫性。瑞银认为，提振内需是解决通缩的唯一可行方案，这比中东局势更重要。

主要观点

• 特朗普3月底访华计划推迟或取消的风险上升，但瑞银仍将其视为风险情景。
• 中国批评了对伊朗的打击并呼吁停火；外交部发言人表示两国领导人保持对话，无进一步信息。
• 油价上涨对人民币是净负面因素，但更重要的驱动因素是美元贸易加权指数的变化。
• 人民币兑美元在3月2日收于6.9，央行下调外汇风险准备金率的信号已被市场消化；动能已改变，但未大幅反向移动。
• 能源供应中断对经济增长的下行风险加大；伊朗可能是2024年中国第三大石油供应国（间接贸易），但其他供应渠道可填补缺口。
• 对两国长期商业关系的担忧是合理的，但类似担忧在伊拉克政府更迭时也曾出现，如今伊拉克已成为重要的石油进口来源地。
• 油价上涨在短期内推高中国通胀：10%的油价涨幅（在40-80美元/桶正常区间内）将使CPI上升0.2-0.3个百分点、PPI上升0.5-0.6个百分点。
• 政府仍对能源、交通、公用事业和其他服务价格进行管控，限制了向消费者的传导；若油价升至80美元以上，弹性会更小。
• CPI通胀即使被推高几个百分点，2026年仍将低于1%。
• 若油价持续上涨，PPI可能在Q2转正（1月同比-1.4%），这将降低政策制定者降息和采取其他措施应对通缩的紧迫性，可能包括反内卷运动。
• 作为能源净进口国，投入品价格上涨意味着贸易条件恶化；长期来看，能源价格水平上升不会转化为更高通胀。
• 提振内需是解决通缩的唯一可行方案，需要看到更多措施出台，这比中东局势更重要。

论述逻辑

中东局势升级（特朗普访华风险上升、中国批评对伊朗打击）→ 油价上涨风险 → 对人民币构成净负面（但美元TWI更重要）→ 央行下调外汇风险准备金率已稳定汇率 → 能源供应中断加大经济增长下行风险（但其他供应渠道可部分对冲）→ 油价推高短期通胀（10%油价涨幅使CPI+0.2-0.3%、PPI+0.5-0.6%）→ CPI仍低于1%，PPI可能Q2转正 → 降低政策宽松紧迫性 → 但作为能源净进口国，贸易条件恶化 → 长期看，提振内需才是解决通缩的根本。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出：若油价持续上涨，PPI可能在Q2转正；CPI通胀2026年仍将低于1%；特朗普访华计划推迟或取消仍是风险情景。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。