花旗 花旗研究宏观智库

摘要

花旗研究宏观智库（2026年8月21日）汇总美国经济、美债利率、欧元利率、G10外汇、大宗商品与股票策略的当周核心观点。 美国通胀与就业数据支持美联储鸽派路径，主席沃什被视为“可信的鸽派”，9月（或10月）加息可能性低，策略上倾向在10月美联储会议收取并维持弱美元倾向。 欧元区方面，天然气价格成为欧元久期首要驱动，其隐含路径高于欧洲央行六月基准，或奠定下次会议加息，10年期Bund收益率8月19日收于3.26%创多年新高，但花旗基准认为收益率应锚定当前水平附近。 大宗商品端，布伦特升破92美元/桶，全口径油价年初至今涨约80%至120美元/桶，全球库存日降约300万桶，OECD库存2027年底或降至约70天需求覆盖；基准情形4Q26达成协议重开航线、布伦特2027年回到60美元区间，牛市情形或推回110美元附近。 外汇方面G10策略转向看多EURUSD，宏观策略因财政部回购压制收益率而做多黄金。 股市上扩散行情有望延续但属参与面扩大而非撤离科技/AI，框架偏好欧洲大陆与日本以及欧洲银行、能源、通信服务；美股策略季中更新称8100点仍在视线之内，技术指标显示SOX自4月起处于泡沫区间。

主要观点

• 美国通胀与就业数据支持美联储鸽派路径：花旗继续视主席沃什为“可信的鸽派”，美联储9月（或10月）不太可能加息，通胀数据与花旗美国经济学家观点一致。

• 财政部将长端（10y-20y、20y-30y）回购从每场20亿美元提高至“至少”40亿美元，本季度隐含回购至少增加140亿美元（8月18日已有一场20亿美元操作）。

• 花旗预计财政部在特朗普政府剩余任期内不太可能扩大7年期以上的附息国债拍卖规模，并可能在11月再融资（若非更早）削减20年期和/或30年期供给。

• 10年期Bund收益率8月19日收于3.26%创多年新高，挑战花旗“3%是2H26锚点水平”的观点；全球长端承压源于供给过剩（主权发行与大量AI相关企业发行竞争）及对美联储通胀信誉与政策不确定性的担忧。

• 欧洲天然气价格（而非油价）是欧元久期最重要驱动：其市场隐含路径高于欧洲央行六月基准，或奠定下次会议加息；但市场已充分定价鹰派欧洲央行风险，花旗基准情形是10年期收益率锚定当前水平附近。

• 布伦特原油升破92美元/桶，全口径油价（原油+炼厂裂解价差）年初至今涨约80%至120美元/桶，由年初以来飙升约350%的创纪录炼厂利润驱动；与2022年高油价相比结构不同——原油更低、炼化利润更高。

• 地缘扰动导致全球库存日降约300万桶；照此推算，OECD石油及成品油库存到2027年底可能降至约70天需求覆盖的临界低位。

• 大宗商品基准情形假设4Q26最终达成协议并重开贸易航线，布伦特2027年回到60美元区间；牛市情形承认更长时间扰动的可能，或把布伦特推回110美元附近。

• G10外汇策略转向看多EURUSD；宏观策略维持弱美元倾向并倾向在10月美联储会议收取，认为财政部以回购压制收益率的信号将促使投资者卖美元、买黄金——花旗已做多黄金。

• 扩散行情的持续性基于两大支柱（广泛周期性改善+科技/AI领涨暂停）：5月地缘初步缓和后欧洲与日本经济惊喜转正，全球盈利上修近期创年内新高；花旗视扩散为市场参与面扩大而非撤离科技/AI（科技在盈利增长、动能与相对估值上仍极具吸引力），框架偏好欧洲大陆与日本，欧洲银行、能源、通信服务兼具估值吸引力与盈利动能改善。

• 美股策略季中更新称8100点仍在视线之内；宏观策略的技术泡沫方法论显示SOX自4月起进入泡沫区间而Kospi已退出，SOX七员“将军”当前均处于200日均线上方、历史回测具看涨信息比率，但管理泡沫通缩风险需要其他工具。

论述逻辑

• 美国链：通胀与就业数据符合预期 → 沃什被视为“可信的鸽派”，9月/10月按兵不动 → 利好10月美联储会议收取交易与弱美元倾向 → 财政部加码长端回购发出对长端收益率敏感的信号、短期稳定后端 → 但以回购压制收益率意味着投资者将卖美元、买黄金 → 花旗做多黄金。

• 欧元区链：天然气隐含路径高于欧洲央行六月基准 → 冬季通胀压力与政策收紧预期升温、下次会议加息概率上升 → 叠加全球长端供给过剩（主权与AI相关企业发行竞争）→ 10年期Bund收益率升至3.26%多年新高、3%锚点观点受挑战 → 但鹰派风险已被市场充分定价 → 基准情形收益率锚定当前水平附近。

• 股票链：5月地缘初步缓和 → 欧洲与日本经济惊喜指数转正 + 全球盈利上修创年内新高 → 历史上该组合对应周期股跑赢 → 扩散行情延续；同时科技盈利增长与相对估值仍具吸引力 → 扩散是参与扩大而非轮动离场 → 偏好欧洲大陆与日本，以及欧洲银行、能源、通信服务。

关键展望

• 9月（或10月）美联储会议：花旗预计不会加息，并倾向在10月美联储会议收取交易、维持弱美元倾向。

• 欧洲央行下次会议：天然气隐含路径高于六月基准，或奠定一次加息。

• 11月再融资：财政部或削减20年期和/或30年期国债供给（若非更早），且特朗普政府剩余任期内不太可能扩大7年期以上拍卖规模。

• 4Q26为基准情形的大宗拐点窗口：达成协议并重开贸易航线后，布伦特2027年回到60美元区间；牛市情形更长扰动或推回110美元附近。

• 2027年底：若现状去库延续，OECD库存或降至约70天需求覆盖的临界水平。

• 美股策略中期展望：8100点仍在视线之内（报告未给出具体时间窗口与目标价推导）。

• 2H26欧元区利率：3%锚点观点受挑战，花旗基准认为10年期收益率应锚定当前水平附近。

推荐标的

• 黄金：花旗宏观策略已做多黄金；理由是财政部回购压制收益率的信号将促使投资者卖美元、买黄金。

• EURUSD：G10外汇策略转向看多（无目标价）。

• 利率交易：倾向在10月美联储会议收取（receive），配合弱美元倾向。

• 股票地区/板块：欧洲大陆与日本为潜在受益市场；欧洲银行、能源、通信服务兼具估值吸引力与盈利动能改善（无个股评级）。

• 指数风险观察（非推荐）：SOX自4月起处于技术性泡沫区间，Kospi已退出；SOX七员“将军”均处200日均线上方。

• 本篇为宏观智库汇编，未给出个股评级、目标价或具体公司标的。