瑞银 快手（1024.HK）可灵4.0将于10月发布，Flash版9月28日起提供限时前瞻

摘要

瑞银就快手（1024.HK）发布快评，核心事件是可灵4.0定于10月发布，其Flash版本自9月28日起开放限时前瞻。 报告列出的关键升级包括4K/1080p 10-bit HDR与21:9输出、15个多模态参考、原生30秒视频生成并支持10个关键帧控制、视频可延展至2分钟，同时在视觉真实感、唇形同步、创意复刻、提示词理解与Agent辅助方面均有改进。 评级方面，瑞银维持12个月评级Buy与12个月目标价HK$60.00，2026年9月28日股价为HK$30.70，市值HK$133b（US$16.9b），52周区间HK$91.85-29.66。 盈利预测上，瑞银2026/2027/2028年摊薄EPS预测分别为2.03/2.52/2.98元，均低于市场一致预期的2.46/2.61/3.02元。 财务摘要显示收入由12/25的142,776百万元降至12/26E的138,362百万元，12/27E与12/28E分别回升至145,946与152,934百万元，UBS口径净利润12/26E为8,877百万元（12/25为20,640百万元）。 估值方面，12/26E的P/BV为1.3倍、净负债/EBITDA为1.3倍、EV/EBITDA（UBS core）为6.3倍、P/E为13.1倍，12/26E DPS预测0.64元、股息率2.4%。 评级历史表显示瑞银对快手自2023年6月28日以来持续给予Buy评级，最近一次目标价调整为2026年8月20日的HK$60.00。

主要观点

• 可灵4.0定于10月正式发布，Flash版自9月28日起提供限时前瞻。

• 新版本输出能力升级至4K/1080p 10-bit HDR与21:9画幅，并支持15个多模态参考。

• 支持原生30秒视频生成与10个关键帧控制，并可延展至2分钟。

• 视觉真实感、唇形同步、创意复刻、提示词理解与Agent辅助能力均有改进。

• 瑞银维持快手12个月评级Buy与目标价HK$60.00，2026年9月28日股价HK$30.70。

• 瑞银摊薄EPS预测2026/2027/2028年分别为2.03/2.52/2.98元，均低于一致预期的2.46/2.61/3.02元。

• 收入预测：12/26E为138,362百万元，低于12/25的142,776百万元，12/27E、12/28E回升至145,946、152,934百万元，12/30E为166,634百万元。

• UBS口径净利润12/26E为8,877百万元（12/25为20,640百万元），12/26E EBIT利润率为7.8%。

• 12/26E估值与杠杆：P/BV 1.3倍、净负债/EBITDA 1.3倍、EV/EBITDA（UBS core）6.3倍、P/E 13.1倍。

• 股息：DPS（net）12/26E预测0.64元，对应股息率2.4%；12/25年为0.43元。

• 交易数据：52周区间HK$91.85-29.66，自由流通比例81%，日均成交额HK$2,297百万，市值HK$133b/US$16.9b。

• 评级历史：瑞银对快手的评级自2023年6月28日（目标价88.00）以来持续为Buy，最近一次目标价调整为2026年8月20日的60.00（当时股价33.64）。

论述逻辑

• 可灵4.0定档10月发布、Flash版9月28日起限时前瞻（产品事件）→ 报告随即拆解新版本具体升级：4K/1080p 10-bit HDR与21:9输出、15个多模态参考、原生30秒视频生成配10关键帧控制、2分钟延展，以及视觉真实感、唇形同步、创意复刻、提示词理解与Agent辅助的改进（能力细节）→ 同页给出投资结论：12个月评级Buy、目标价HK$60.00，对比9月28日股价HK$30.70（评级与价格）→ 并附财务与估值背景：12/26E收入138,362百万元、UBS净利润8,877百万元、摊薄EPS 2.03元低于一致预期2.46元，P/BV 1.3倍、EV/EBITDA 6.3倍、净负债/EBITDA 1.3倍（预测支撑）→ 整体路径是以快评形式记录可灵4.0发布节点、列出产品能力变化，并重申既有评级与目标价。

关键展望

• 最直接的验证点是可灵4.0将于10月发布，Flash版已于9月28日起开放限时前瞻。

• 瑞银分年度预测延展至12/30E：摊薄EPS 12/26E-12/30E为2.03/2.52/2.98/3.50/3.81元，收入12/30E为166,634百万元，净负债/现金口径自12/28E起转正（2,204百万元）。

• 报告给出的评级与回报要素：12个月评级Buy、目标价HK$60.00，12/26E DPS预测0.64元、股息率2.4%。

推荐标的

• 快手科技（Kuaishou Technology，1024.HK）：12个月评级Buy，12个月目标价HK$60.00，2026年9月28日股价HK$30.70；本篇快评围绕可灵4.0于10月发布、Flash版9月28日起限时前瞻及其AI视频能力升级展开。