安徽合力(600761)26H1业绩点评：收入持续增长，智能物流加速推进

摘要

长江证券点评安徽合力 2026 年半年度报告：26H1 实现营收 111.74 亿元、同比+12.11%，归母净利润 6.72 亿元、同比-17.80%，扣非归母净利润 6.17 亿元、同比-15.09%，利润承压主因汇兑净损失较多。 行业层面，据 CCMA，上半年中国工业车辆行业总销量 86.19 万台、同比+16.58%，公司作为龙头实现整机销量 25.80 万台、同比约+22%，其中国内 16.45 万台、出口 9.35 万台，海外收入占比提升至约 45%，在 30 多个国家和地区市占率保持行业领先。 费用管控良好，销售/管理/研发费用率分别为 4.69%/2.90%/6.08%，综合毛利率 22.86%、同比-0.49pct，但财务费用达 1.28 亿元、同比增加 2.14 亿元拖累短期利润。 四大业务协同发力：电动产品销量同比约+33%、占比约 74%，零部件收入同比约+28%，后市场收入同比约+23%，智能物流 AGV 销量大幅增长。 报告预计 2026-2027 年归母净利润 13.08 亿元、14.92 亿元，对应 PE 分别为 11x、10x，维持“买入”评级。

主要观点

• 26H1 营收稳健增长但利润承压：营收 111.74 亿元、同比+12.11%，归母净利润 6.72 亿元、同比-17.80%，扣非归母净利润 6.17 亿元、同比-15.09%。

• 行业景气向上：据 CCMA，2026 年上半年中国工业车辆行业总销量 86.19 万台、同比+16.58%；公司作为行业龙头整机销量 25.80 万台、同比约+22%。

• 国内市场持续深化营销体系改革与渠道能力建设，深耕区域市场和细分行业，上半年国内整机销量 16.45 万台、同比约+22%。

• 国际化战略加速推进：加快合力泰国工厂项目建设，上半年整机出口 9.35 万台、同比约+24%，海外收入占比提升至约 45%，在 30 多个国家和地区市占率保持行业领先。

• 毛利率与费用管控良好：26H1 综合毛利率 22.86%、同比略降 0.49pct；销售费用率 4.69%（-0.13pct）、管理费用率 2.90%（+0.14pct）、研发费用率 6.08%（-0.06pct）。

• 利润下滑主因汇兑损失：财务费用达 1.28 亿元、同比增加 2.14 亿元，主要因汇兑净损失较多导致，或受汇率波动影响短期海外毛利率。

• 电动化转型加快：26H1 电动产品销量同比约+33%，销量占比约 74%、同比提升超 6pct。

• 新业务协同发力：零部件业务上半年收入同比约+28%；后市场业务创新租赁模式并上线 FICS-AI 维修助手，收入同比约+23%；智能物流自主研发 AGV 调度系统完成迭代升级，多车辆协同调度能力跃升，带动 AGV 销量大幅增长。

• 维持“买入”评级：公司为国内工业车辆领军企业，电动化与国际化占比稳步提升，预计 2026-2027 年归母净利润 13.08 亿元、14.92 亿元，对应 PE 分别为 11x、10x。

• 财务预测表：预计 2026E/2027E/2028E 营业总收入 219.00/241.36/268.36 亿元，归母净利润 13.08/14.92/16.85 亿元，EPS 1.47/1.68/1.89 元。

• 风险提示：制造业、叉车行业需求修复不及预期风险；国际贸易关税风险及汇率波动风险。

论述逻辑

• 行业销量高增（上半年工业车辆总销量 86.19 万台、+16.58%）→ 公司作为龙头整机销量同比约+22%、营收+12.11%，国内渠道改革（16.45 万台、+22%）与海外扩张（出口 9.35 万台、+24%，海外占比约 45%）共同驱动收入增长 → 但汇率波动压制海外毛利率（综合毛利率同比-0.49pct），叠加汇兑净损失使财务费用同比多增 2.14 亿元，导致归母净利润同比-17.80% → 展望后续，产品结构优化、海外占比提升与降本控费有望使盈利能力企稳向上 → 同时整机电动化（电动产品占比约 74%）、零部件（收入约+28%）、后市场（约+23%）与智能物流（AGV 销量大幅增长）四轮驱动释放长期成长动能 → 据此维持“买入”评级，预计 2026-2027 年归母净利润 13.08/14.92 亿元、对应 PE 11x/10x。

关键展望

• 后续盈利能力有望企稳向上：伴随公司持续优化产品结构、海外占比提升、降本控费。

• 盈利预测与估值：预计 2026-2027 年归母净利润 13.08 亿元、14.92 亿元，对应 PE 分别为 11x、10x；预测 2028E 归母净利润 16.85 亿元、EPS 1.89 元。

• 未来风险验证点：若经济、制造业复苏不及预期将影响叉车行业销量，对公司经营环境产生不利影响；出口已成重要收入利润来源，国际贸易关税壁垒或汇率波动较大将对叉车产品出口产生不利影响。

推荐标的

• 安徽合力（600761.SH）：买入（维持）。当前股价 16.23 元（2026 年 8 月 26 日收盘价），总股本 89,069 万股，每股净资产 12.39 元，近 12 月最高/最低价 24.39/15.80 元。推荐理由：公司为国内工业车辆领军企业，全球化布局持续深化，电动化与国际化占比稳步提升，随着智能物流、关键零部件、后市场服务等新业务逐步释放潜能，长期成长动能充足。