周尔双 袁理 黄瑞 公司研究 公司深度 冰轮环境（000811）：中国制冷工业奠基企业，AIDC冷源赛道打开成长空间

摘要

冰轮环境是中国制冷工业的奠基企业，深耕制冷装备近70年，已形成低温冷冻、暖通空调、环保制热与能化装备的多元化布局。 子公司顿汉布什是公司切入海外AIDC高端冷水机组市场的核心平台。 2026Q1公司营收约16亿元，同比+18%，重回上行通道；2025年顿汉布什收入达26亿元，同比+15.5%，已成为公司业绩核心驱动。 随着AI算力需求爆发带动散热要求提升，AIDC冷源需求持续释放，公司有望依托顿汉布什的北美本土品牌优势与国内供应链协同承接订单外溢。 东吴证券预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.3/12.2/17.0亿元，对应PE分别为63/43/31倍。 首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 公司业绩重回上行通道，顿汉布什为核心增长引擎。

• 顿汉布什的盈利贡献持续提升，显著优于公司其他业务表现。

• 海外业务高速增长且盈利能力更强，出海逻辑强化业绩弹性。

• 中国冷链设备及螺杆式压缩机市场随宏观经济与冷链扩容保持稳健增长。

• 全球中央空调市场空间广阔，头部厂商集中度高。

• AI算力爆发带动GPU功耗大幅提升，推升AIDC一次侧冷源需求。

• PUE/TCO要求推动冷机向高价值量的磁悬浮离心式升级，带来产品结构通胀弹性。

• 北美冷水机组市场壁垒高且格局集中，顿汉布什具备稀缺的本土化平台优势。

• 中央空调（含AIDC数据中心）业务将是未来收入与盈利高增的核心支撑。

论述逻辑

• AI算力需求指数级爆发推动GPU功耗跃升 → 数据中心对一次侧散热冷机的需求总量大幅提升且要求高冗余配置 → PUE/TCO标准推动冷水机组从传统螺杆式向高价值量的磁悬浮离心式升级 → 冰轮环境依托控股的北美本土品牌顿汉布什 → 结合国内供应链与马来西亚产能打破出海合规与渠道壁垒 → 直接承接北美及全球AIDC冷源订单外溢，转化为中长期业绩上行与板块通胀弹性。

关键展望

• 报告预计公司2026-2028年归母净利润为8.3/12.2/17.0亿元，对应PE分别为63/43/31X，并首次覆盖给予“买入”评级。未来核心验证点在于海外AIDC建设加速及高端冷源订单的落地情况。

推荐标的

• 冰轮环境（000811）：买入（首次覆盖）。理由是公司作为国内制冷龙头基本盘稳健，有望持续受益AIDC驱动的冷源需求上行趋势。