2026-10-12 · 国内研报 · 公司/行业基本面

深度个股 20261009 国投证券晓鸣股份 300967 蛋鸡龙头盈利修复或逐步兑现

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摘要

国投证券于2026年10月9日发布晓鸣股份首次覆盖深度报告，给予增持-A评级，12个月目标价16.24元（2026-10-08股价15.70元）。公司是我国蛋鸡苗龙头，2025年商品代蛋鸡苗销量约2.73亿只、市占率约26%、十年复合增速约15.1%，2015-2025年收入/归母净利润复合增速约17.42%/7.83%。 2026H1公司实现营业收入/归母净利润5.68亿元/185万元，同比下降24.5%/99.0%，主因商品代蛋鸡苗均价约3.57元/只、同比-15.9%，但26Q2经营环比扭亏、单季归母净利润0.25亿元。行业层面，2025年2月至2026年3月蛋鸡养殖经历近14个月亏损，25Q4起蛋鸡在产存栏下滑、鸡蛋及蛋鸡苗价格触底反转，26Q3主产区蛋鸡苗均价约4.07元/只、同比+21.11%；全国鸡蛋均价由2025年6月约5.74元/公斤升至2026年9月约10.31元/公斤，较低点上涨约79.62%。报告复盘前两轮上行周期分别历时约30/28个月、较低点上涨约96.64%/82.22%，而本轮自低点仅约12个月、上涨约53.85%，叠加公司明显放缓扩张（26H1销量同比-7.17%、资本开支回落），预计蛋鸡苗价格在未来1-5个季度或有望维持高位，公司盈利修复或逐步兑现，26Q3盈利有望维持环比高增。预测2026-2028年归母净利润0.75/1.09/0.41亿元、增速-11.42%/+45.09%/-62.48%，给予2027年28倍PE；食品子公司蛋乐道2026年上半年收入405.23万元、海外业务2025年收入274万元，两者仍处培育期、或提供中长期增量。

主要观点

公司为我国蛋鸡制种龙头，2025年商品代蛋鸡苗销量约2.73亿只、市占率约26%、十年复合增速约15.1%，按商品代雏鸡销售数量计算2025年市场份额已提升至25.94%。

2015-2025年公司营业收入由2.45亿元增至12.21亿元、归母净利润由0.40亿元增至0.85亿元，收入增长由商品代蛋鸡苗销量提升驱动（销量由约0.67亿只增长至2.73亿只），盈利随鸡苗售价与单位成本周期波动。

2026H1公司营业收入/归母净利润为5.68亿元/185万元，同比下降24.5%/99.0%，主因商品代蛋鸡苗均价约3.57元/只、同比-15.9%；但26Q2扭亏为盈、单季归母净利润0.25亿元。

行业2025年2月至2026年3月经历近14个月持续亏损，在产蛋鸡存栏指数下滑3.90%，父母代蛋鸡平均存栏数由2022年1610.80万套降至2025年1203.25万套、累计下降约25.3%，供给去化带动蛋价与苗价触底反转。

鸡蛋价格2025年6月阶段性触底约5.74元/公斤，2026年9月已升至约10.31元/公斤、较低点上涨约79.62%；商品代蛋鸡苗价格2025年10月触底2.65元/只，2026年9月恢复至约3.96元/只、较低点上涨约49.43%。

26Q3主产区蛋鸡苗均价约4.07元/只、同比+21.11%、环比+4.98%；公司7-8月鸡产品销量4341.42万羽、同比+4.57%，销售收入1.88亿元、同比+21.5%，加权销售均价约4.34元/羽、同比+16.2%，结束了前三个季度收入和售价同比下滑的局面，预计26Q3盈利有望维持环比高增。

复盘历史周期：2017年6月低点约2.68元/只升至2019年12月约5.27元/只，历时约30个月、上涨约96.64%；2020年7月低点约2.25元/只经约28个月于2022年10月升至约4.10元/只、上涨约82.22%；本轮2025年9月触底约2.60元/只，截至2026年9月25日回升至4.00元/只、较低点上涨约53.85%，自低点以来仅约12个月，持续时间与累计涨幅均低于前两轮。

公司扩张明显放缓：2026H1商品代雏鸡销量同比下降约7.17%，资本开支由2022年的4.73亿元阶段高点回落至2025年的1.33亿元（2026H1为0.86亿元），固定资产2026H1为10.44亿元、较2025年末仅增长0.06%，或减轻行业供给压力。

品质、种源与模式构筑壁垒：2026H1客户质量/服务满意率达95.50%/98.70%，2026年8月公司鸡产品销售均价4.51元/羽、较行业均价4.08元/羽高约10.68%；2025年12月再度引进海兰品系祖代蛋种鸡3.85万只，2026H1生产性生物资产稳定在1.56亿元历史高位。

渠道结构优化与降本增效：2021-2025年直销收入由4.60亿元增至9.11亿元、占营业收入比重由64.43%提升至74.59%，2023-2026H1销售费用率从4.36%降低0.76pcts至3.60%。

产业链延伸与出海布局：食品子公司蛋乐道2026年上半年实现营业收入405.23万元，仍处市场开拓和品牌培育阶段；海外业务2025年收入回落至274万元、占营业收入0.22%，处于市场培育期，二者或提供中长期增量。

盈利预测与估值：预计2026-2028年归母净利润0.75/1.09/0.41亿元、增速-11.42%/+45.09%/-62.48%，营业收入12.68/13.48/13.81亿元；可比公司2027年平均PE为14.5倍，给予公司2027年28倍PE，对应12个月目标价16.24元，首次覆盖增持-A。

论述逻辑

行业持续亏损引发产能去化：2025年2月至2026年3月蛋鸡养殖亏损近14个月，在产蛋鸡存栏指数下滑3.90%，父母代平均存栏数由2022年1610.80万套降至2025年1203.25万套，商品代鸡苗销量同比下降4.37%。

供给去化兑现推动价格反转：鸡蛋价格2025年6月触底约5.74元/公斤后升至2026年9月约10.31元/公斤（较低点上涨约79.62%），蛋鸡苗价格触底后回升至约3.96元/只（较低点上涨约49.43%），行业进入底部修复阶段。

景气修复传导至公司：26Q3主产区蛋鸡苗均价4.07元/只、同比+21.11%，公司7-8月销量4341.42万羽、收入1.88亿元、均价约4.34元/羽均同比转正，鸡苗价格上涨对单位毛利改善具有较强弹性，预计26Q3盈利维持环比高增。

价格持续性判断：历史两轮上行周期历时约30/28个月、涨幅约96.64%/82.22%，本轮自低点仅约12个月、涨幅约53.85%，叠加公司扩张放缓（26H1销量同比-7.17%、2026H1资本开支0.86亿元、固定资产较2025年末仅增长0.06%），预计未来1-5个季度商品代蛋鸡苗价格或维持高位、盈利修复逐步兑现。