美国银行：香港/中国公用事业（H/A）：中东冲突的影响：上调中电控股至买入，下调华润燃气至中性

原标题：BofA Securities Utilities~HK China （H A）：Implications from Middle East conflicts： u g CLP to Buy， CR Gas down to Neutral

摘要

美国银行于2026年3月5日发布报告，认为中东冲突升级对香港/中国公用事业板块产生显著影响。报告建议投资者转向避险资产和HALO主题（重资产、低过时），上调中电控股至买入，目标价80港元，因其股息前景改善且收益率具吸引力；同时下调华润燃气至中性，目标价22港元，因气价成本上升压缩利润。报告还看好风电供应链，重申中天科技为优选标的。报告认为，霍尔木兹海峡的潜在中断可能影响全球21%的石油和20%的LNG贸易，导致气价飙升，对燃气分销商不利。中电控股的4.4%股息收益率在香港公用事业中最具吸引力，且其中国可再生能源资本开支将自筹资金，不再影响股息决策。华润燃气面临气价成本上升、销量和利润率双重压力，但4.6%股息率和潜在回购提供下行支撑。

主要观点

• 中东冲突升级，美国银行建议转向避险资产和HALO主题（重资产、低过时），这类资产在滞胀环境下也能表现良好。
• 上调中电控股至买入，目标价80港元，因其股息前景改善：管理层在运营盈利下降时仍将每股股息同比提升1.6%，并承诺关注长期增长。
• 中电控股的中国可再生能源资本开支将自筹资金，不再影响股息决策；公司计划从2026年起将中国风电/光伏项目出表，消除信用评级担忧。
• 中电控股的4.4%股息收益率在香港公用事业中最具吸引力，且股息复合年增长率达1.5%。
• 下调华润燃气至中性，目标价22港元，因中东冲突导致LNG价格反弹，气价成本上升。
• 霍尔木兹海峡处理全球约20%的LNG贸易，若中断数周，布伦特油价可能上涨40-80美元/桶。
• 欧洲天然气库存处于近年低位，加剧LNG价格波动。
• 华润燃气正与三大石油公司谈判年度合同，预计合同气价同比持平（此前预期小幅下降），削弱其议价能力。
• 气价成本上升通常导致燃气分销商销量和美元利润率下降，居民用户成本传导有限，工业需求受高气价抑制。美元利润率每下降0.1元人民币，每股收益减少5%。
• 报告下调华润燃气2026-27年每股收益预测19-20%，并基于50:50的市净率和现金流折现估值，将目标价从30港元下调至22港元。
• 重申看好风电供应链，优选标的为中天科技（买入），受益于海上风电、电网投资和光纤业务增长，预计2026-27年每股收益复合年增长率达50%。

论述逻辑

中东冲突升级 → 霍尔木兹海峡潜在中断 → 全球LNG价格飙升 → 燃气分销商购气成本上升 → 合同谈判中三大石油公司议价能力增强 → 气价降幅低于预期甚至持平 → 燃气分销商销量和利润率承压 → 下调华润燃气评级至中性。同时，冲突引发市场不确定性 → 避险资产和HALO主题受益 → 香港公用事业板块防御性凸显 → 中电控股股息前景改善、收益率吸引 → 上调至买入。此外，冲突凸显能源独立重要性 → 推动可再生能源增长 → 风电供应链受益 → 重申中天科技为优选。

关键展望

• 报告明确提及的验证点：华润燃气与三大石油公司的年度合同结果将在未来几周公布；华润燃气可能于4月启动3%的股份回购计划。
• 风险因素：中东冲突持续或升级；华润燃气回购延迟；中电控股澳大利亚业务发电量意外下降；美国降息节奏慢于预期。
• 报告未明确给出未来时间窗口或价格预测。

推荐标的

• 中电控股（2 HK）：评级上调至买入，目标价80港元。理由：股息前景改善，4.4%收益率具吸引力，中国可再生能源资本开支自筹资金，出表消除信用担忧。
• 华润燃气（1193 HK）：评级下调至中性，目标价22港元。理由：气价成本上升压缩利润，但4.6%股息率和潜在回购提供支撑。
• 中天科技（600522 CH）：评级买入，目标价35元人民币。理由：受益于海上风电、电网投资和光纤业务增长，2026-27年每股收益复合年增长率50%。
• 长江电力（600900 CH）：评级买入，目标价32.2元人民币。理由：作为避险资产和HALO主题受益。
• 香港中华煤气（3 HK）：评级跑输大市，目标价6.5港元。理由：2026财年股息前景疲弱。
• 华能国际（600011 CH）：评级跑输大市，目标价6.9元人民币。理由：煤价成本可能持续高位。

关键图表

Exhibit 1: Summary of rating/PO changes

Exhibit 2: Valuation comparison table for China Utilities and Renewable companies

Exhibit 3: H-share gas distributors share price dropped 30% in 2022, showed negative correlation to spot LNG price

Exhibit 4: Global energy price shoot up this week

Exhibit 5: China gas demand declines when spot LNG price is high

Exhibit 6: Gas distributors’ margin declines when cost hikes

Exhibit 7: Europe gas storage occupancy is close to recent year lows

Exhibit 8: We cut CR Gas FY26-27E earnings forecast by c.20%

Exhibit 9: At similar dividend yield, CLP offers >1% DPS CAGR, over DPS cut risk for HKCG and flat dividend outlook for PAH