中芯国际(688981)2026年半年报点评：产能利用率维持高位，平台扩展承接在地化需求

摘要

华创证券就中芯国际 2026 年半年报维持“强推”评级，A 股目标价 162.01 元、H 股目标价 93.63 港元（当前价 122.55 元/68.20 港元）。 公司 H1 实现营业收入 386.35 亿元、同比+19.4%，毛利率 23.2%；其中 Q2 营收 210.18 亿元、同比+30.98%、环比+19.30%，毛利率环比提升 3.08pct 至 24.56%，扣非归母净利润同比+140.05%，核心盈利改善明显提速。 量价共振是主线：H1 销售晶圆 537.9 万片、同比+14.9%，晶圆平均售价由 6482 元提升至 6667 元；Q2 产能利用率由 Q1 的 93.1% 升至 93.7%，期末月产能增至 109.65 万片，供需偏紧产品涨价逐步兑现。 需求端 AI 配套芯片旺盛、海外订单回流与在地化制造需求增强，公司作为全球销售额排名第二、中国大陆排名第一的纯晶圆代工企业有望持续承接行业增量，28 纳米超低漏电平台与 65 纳米射频绝缘体上硅平台均已进入量产。 公司指引 Q3 收入环比增长 2%-4%、毛利率为 26%-28%，延续改善趋势。 华创将 2026-2027 年归母净利润预测上调至 94.31/125.18 亿元并新增 2028 年预测 158.92 亿元，因重资产属性采用 PB 估值，给予 2027 年 8 倍 PB 对应目标价 162.01 元。

主要观点

• Q2 核心盈利明显提速：营收 210.18 亿元，同比+30.98%、环比+19.30%；毛利率 24.56%，环比+3.08pct；扣非归母净利润 17.61 亿元，同比+140.05%、环比+42.93%，利润增速显著快于收入。

• H1 整体业绩高增：营业收入 386.35 亿元，同比+19.4%；毛利率 23.2%，同比+1.3pct；归母/扣非归母净利润 44.67/29.94 亿元，同比+94.2%/+57.2%。

• 非经贡献增厚利润但经营性盈利同样强劲：H1 投资收益由上年同期亏损 1.42 亿元转为盈利 13.63 亿元，非经常性损益合计 14.74 亿元，主要来自联营及合营企业所持金融资产公允价值变动；剔除后扣非归母净利润仍同比+57.2%。

• 晶圆销量与 ASP 同步提升：H1 销售晶圆 537.9 万片，同比+14.9%；晶圆平均售价由上年同期 6482 元提升至 6667 元，销量、均价与产品组合共同驱动收入增长。

• 产能利用率维持高位：Q2 销售晶圆 286.9 万片、环比+14.4%，产能利用率由 Q1 的 93.1% 提升至 93.7%，期末月产能增至 109.65 万片，新增产能释放后仍维持较高利用率。

• 供需偏紧产品涨价兑现：H1 人工智能配套芯片需求旺盛、海外订单回流与在地化制造需求增强，公司在手订单充足，并与客户协商上调部分供不应求产品的定价。

• 产能配置向高景气需求倾斜：H1 工业与汽车晶圆收入占比同比提升 5.3pct 至 15.4%，消费电子占比同比提升 4.3pct 至 45.1%。

• AI 外溢与在地化双轮驱动：全球 AI 基础设施与数据中心建设提速带动配套芯片需求，产业链区域化重构推动代工需求回流中国大陆，公司作为全球销售额排名第二、中国大陆排名第一的纯晶圆代工企业有望持续承接行业增量。

• 工艺平台扩展落地：28 纳米超低漏电平台已导入多家客户及多种应用市场，整体进入一定规模量产阶段；65 纳米射频绝缘体上硅平台已有多家客户的多颗产品验证成功并进入量产。

• Q3 指引延续改善：国际财务报告准则下，公司指引 Q3 收入环比增长 2%-4%、毛利率为 26%-28%。

• 财务预测表显示 2026-2028 年营业总收入 83,927/101,690/114,278 百万元，归母净利润 9,431/12,518/15,892 百万元，P/E 为 114/86/68 倍，P/B 为 6.7/6.2/5.7 倍。

论述逻辑

• 事件起点：2026 年 8 月 28 日公司发布半年度报告，Q2 营收同比+30.98%、扣非归母净利润同比+140.05%，构成点评的直接触发。

• 归因拆解：量价与产品组合共同改善推动毛利率环比+3.08pct 至 24.56%，叠加投资收益转正（亏损 1.42 亿元转为盈利 13.63 亿元），共同解释利润增速快于收入。

• 需求逻辑：AI 配套芯片需求旺盛+海外订单回流+在地化制造需求增强，带来在手订单充足和部分产品涨价，进而支撑销量、ASP 与产能利用率同步上行。

• 持续性验证：公司全球第二、中国大陆第一的代工地位保障承接增量，28 纳米/65 纳米平台量产与新增产能快速验证提供中期供给支撑。

• 前瞻确认：Q3 收入环比+2%-4%、毛利率 26%-28% 的指引延续收入增长与盈利能力改善趋势。

• 投资结论：行业需求复苏+产能利用率提升+产品结构优化，未来盈利弹性有望加速释放，故上调 2026-2027 年盈利预测并新增 2028 年预测，因重资产属性改用 PB 估值，给予 2027 年 8 倍 PB 得出目标价 162.01 元，维持“强推”。

关键展望

• 公司指引（国际财务报告准则）Q3 收入环比增长 2%-4%、毛利率为 26%-28%，为最近的业绩验证窗口。

• 下半年公司将灵活调配已有产能并快速验证新增产能，产能释放有望进一步缓解产业链紧缺。

• 盈利预测路径明确：2026-2027 年归母净利润 94.31/125.18 亿元（前值 59.39/77.00 亿元），新增 2028 年 158.92 亿元，对应 EPS 1.10/1.46/1.86 元。

• 评级时间窗口：“强推”定义为预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上（A 股基准为沪深 300 指数）。

• 风险提示：下游需求复苏不及预期；公司扩产节奏不及预期；外部贸易环境存在不确定性；公司设备及原材料采购存在不确定性。

推荐标的

• 中芯国际（688981）：维持“强推”评级，A 股目标价 162.01 元（当前价 122.55 元）、H 股目标价 93.63 港元（当前价 68.20 港元）；估值逻辑为重资产企业采用 PB 法，给予 2027 年 8 倍 PB，AH 折价率 50%、港股按 2026 年 4 倍 PB 定价。