瑞银：环球晶圆（6488.TWO）短期毛利率疲软，但周期与定价前景更强

原标题：UBS GlobalWafers（6488.TWO）Stronger cyclical and pricing outlook beyond softer near term GM

摘要

瑞银认为环球晶圆短期毛利率承压，但看好其周期与定价前景。报告指出，2026年第二季度毛利率可能低于预期，但下半年起将逐步改善。长期受益于AI和HPC需求驱动，12英寸硅片供需趋紧，2027年定价有望上行。维持买入评级，目标价新台币680元。

主要观点

• 短期毛利率疲软：2026年第二季度毛利率预计为32.5%，低于市场预期的34.0%，主要因产能利用率下降和产品组合变化。
• 下半年毛利率回升：随着客户库存消化结束和需求复苏，2026年下半年毛利率将回升至35%以上。
• 12英寸硅片供需改善：AI和HPC需求推动12英寸硅片产能利用率从2026年第二季度的85%提升至2026年第四季度的95%。
• 2027年定价上行：由于供需趋紧，瑞银预计2027年12英寸硅片价格将上涨5-10%。
• 长期增长驱动：AI、HPC和先进制程（如3nm）将持续拉动硅片需求，2025-2028年复合年增长率约8%。
• 风险因素：下游需求复苏不及预期、产能扩张过快导致价格竞争、地缘政治风险。

论述逻辑

瑞银从短期毛利率低于预期出发，指出产能利用率和产品组合是主因。但认为这是暂时现象，随着客户库存去化完成和AI/HPC需求拉动，下半年产能利用率将回升，推动毛利率改善。进一步，12英寸硅片供需结构趋紧将支撑2027年定价上行，从而带来盈利弹性。因此，尽管短期疲软，长期周期与定价前景更强，维持买入评级。

关键展望

• 2026年第二季度毛利率32.5%（低于市场预期34.0%）。
• 2026年下半年毛利率回升至35%以上。
• 2027年12英寸硅片价格涨幅5-10%。
• 2025-2028年硅片需求复合年增长率约8%。
• 风险：需求复苏不及预期、产能过剩、地缘政治。

推荐标的

• 环球晶圆（6488.TWO）：评级买入，目标价新台币680元。理由：短期毛利率疲软已反映在股价中，长期受益于AI/HPC驱动的周期上行和定价改善。

关键图表

图1. 瑞银现金流预测