国泰海通证券 策略主题风向标：国产建设加速，聚焦半导体制造与材料

摘要

上周热点主题日均成交额平均8.34亿元、日均换手率3.28%，交易热度延续低位，黄酒/医药/地产相关主题领涨，黄金/六氟化钨/工业金属等有色资源品主题回调，叠加假期临近成交萎缩，主题结构扩散且轮动加快，新技术加速应用与国内稳投资力度加码有望成为持续催化。 政策密度、投资强度与项目进度共振，“十五五”时期我国算力网建设将新增直接投资4万亿元，呼和浩特、乌兰察布两地密集签约13个项目、总投资额1361亿元，叠加长鑫存储第五代DRAM技术平台量产、我国日均词元调用量突破500万亿，报告判断2027年我国算力网建设有望加速，看好国产算力与先进半导体制造产业链。 自主新技术方面，华为发布全球首个采用NPO技术的昇腾960超节点，用5500个Hi-ONE替代4万8千颗800G光模块、系统可用度达99.8%，昇腾384超节点已商用落地750多套；英伟达2027财年第二财季营收962.21亿美元、同比增长106%，并指引2028财年营收增长约70%。 先进材料方面，据SEMI，2025年全球半导体材料市场销售额同比增长6.8%至732亿美元，中国大陆以156亿美元排名第二、同比大增12.5%领先全球，叠加建滔积层板年内第七次涨价、味之素削减30% ABF膜供货量，供给短缺与国产化成为核心催化。 AI4S方面，诺和诺德与Anthropic合作推进药物研发，字节跳动分拆的Anew Labs完成2.9亿美元天使轮融资、投后估值15亿美元，27家头部药企2026年H1创新药销售额达940亿元。 报告沿国产半导体、自主新技术、先进材料、AI4S四条主线给出配置建议，风险为关键技术商业化进程低于预期与地缘政治相关风险。

主要观点

• 主题温度计：热点主题交易热度延续低位，日均成交额平均8.34亿元、日均换手率3.28%，本期波动收敛、主题资金活跃度下降。

• 结构上黄酒/医药/地产相关主题领涨，传媒/冰雪旅游主题热度提升，黄金/六氟化钨/工业金属等有色资源品主题回调。

• 总体判断：海外流动性与地缘风险反复、AI产业叙事分歧加大叠加假期成交萎缩，主题结构扩散且轮动加快，新技术加速应用与国内稳投资力度加码有望成为持续催化，看好国内算力网投资与自主新技术应用。

• 主题一（国产半导体）：国常会多次部署“六张网”建设、发改委密集推进投融资机制与项目库，“十五五”时期算力网建设将新增直接投资4万亿元，政策密度、投资强度与项目进度共振，2027年我国算力网建设有望加速。

• 项目与产业验证：呼和浩特、乌兰察布与火山引擎、寒武纪等集中签约13个项目、总投资额1361亿元；我国日均词元调用量突破500万亿、两年增长超千倍；长鑫存储第五代DRAM技术平台量产，有源区半间距微缩至11.95纳米。

• 产能视角：国内存储与算力芯片资本开支驱动下，我国晶圆厂产能全球占比有望显著提升；2028年全球新建晶圆厂中中国大陆达47座、占比有望达44%，为最大增量。

• 主题二（自主新技术）：华为发布全球首个采用NPO技术的昇腾960超节点，可扩展至4096卡、实现8EFLOPS FP8/16EFLOPS FP4，用5500个Hi-ONE替代4万8千颗800G光模块，功耗降低超550千瓦、系统可用度达99.8%；昇腾384超节点已商用落地750多套，昇腾950超节点实现业界最大1024卡规模。

• 海外印证与材料含义：英伟达2027财年第二财季营收962.21亿美元、同比增长106%、环比增长18%，指引2028财年营收增长约70%（市场此前预估45%）；Blackwell Ultra每兆瓦吞吐量提升高达50倍、单个Token成本降低至1/35；Vera Rubin通过LPX技术将每瓦特性能最高提升35倍，PTFE因极低介电损耗有望成为关键材料选择。

• 主题三（先进材料）：据SEMI，2025年全球半导体材料市场销售额同比增长6.8%至732亿美元，其中晶圆制造材料458亿美元（+5.4%）、封装材料274亿美元（+9.3%）；中国台湾217亿美元连续第16年居首，中国大陆156亿美元（同比大增12.5%）排名第二，韩国112亿美元第三。

• 涨价与管制催化：建滔积层板年内第七次发布涨价函（FR-4覆铜板统一涨价10%、厚布PP涨价10%、薄布PP涨价20%，1.3mm以上FR-4按复利累计涨幅已超100%）；味之素通知中国大陆客户削减30% ABF膜供货量（该材料全球份额95%）；日本五轴数控机床对华出口管制于2026年8月16日正式生效。

• 主题四（AI4S）：诺和诺德与Anthropic合作、测试Claude Science；字节跳动分拆的Anew Labs完成首轮天使轮融资2.9亿美元、投后估值15亿美元（字节保留56%股份）；Anthropic以4亿美元收购Coefficient Bio；诺和诺德NovoScribe平台使临床研究报告（CSR）撰写时间可缩短90%，赛诺菲、艾伯维、阿斯利康、BMS、Genmab等均已部署Claude for Sciences。

• 创新药基本面（图17数据标签）：27家头部药企创新药销售额2024年H1为587亿元、2025年H1为758亿元（增速29.13%）、2026年H1达940亿元（增速24.01%），上半年销售额大增。

论述逻辑

• 热点主题热度维持低位＋假期成交萎缩＋AI叙事分歧 → 主题扩散、轮动加快，配置转向新技术应用与稳投资催化 → 政策端：国常会多次部署“六张网”、发改委推进投融资/政银企机制与项目库 → 投资端：“十五五”算力网新增直接投资4万亿元 → 项目端：呼和浩特/乌兰察布13个项目1361亿元、长鑫第五代DRAM量产、日均词元调用量突破500万亿 → 三重共振推动2027年算力网建设加速，拉动国产半导体产业链需求 → 华为昇腾960（全球首个NPO超节点）与英伟达Vera Rubin量产催化Scale up光互联（NPO/CPO）及配套材料升级 → 半导体材料需求高增（SEMI 2025年732亿美元、+6.8%）叠加出口管控与供给短缺，催化涨价与材料国产化 → AI工具驱动药物研发、投融资高热度（Anew Labs投后估值15亿美元） → 落脚四大主题：国产半导体/自主新技术/先进材料/AI4S。

关键展望

• 核心时间验证点：政策密度、投资强度与项目进度共振下，2027年我国算力网建设有望加速，“十五五”时期将新增直接投资4万亿元。

• SEMI口径预测（图9明确标注）：2028年全球新建晶圆厂中国大陆47座、占比有望达44%（北美16座、其他29座、欧洲8座、亚洲除中国大陆8座）。

• 《电子信息制造业发展“十五五”规划》目标：预计到2030年，规模以上企业营业收入突破30万亿元。

• 英伟达管理层指引：2028财年营收将增长约70%（市场此前预估45%），黄仁勋称“我们的需求增长远远高于 70%”。

• 日本新增对华出口管制（五轴数控机床）于2026年8月16日正式生效，报告认为其与供给短缺共同催化材料涨价与国产化加速。

• 风险提示：关键技术商业化进程低于预期（产业政策和应用端推进节奏不及预期）；地缘政治相关风险（地缘冲突带来能源供应不确定性，压制市场风险偏好）。

推荐标的

• 主题一（国产半导体）：受益大规模智算集群建设的国产GPU/超节点等；国产化水平持续提升的半导体制造、先进封装/刻蚀/测试设备；EDA/IP授权/先进半导体材料。报告未给出个股评级与目标价。

• 主题二（自主新技术）：受益国内超节点商用落地的交换芯片/交换机/服务器等；受益Scale up光互联需求拉动的NPO与CPO供应链。

• 主题三（先进材料）：受益半导体投资高增具备涨价动力的散热材料/覆铜板/电容材料等；受益国产化材料体系构建的光刻材料/大硅片/掩膜版/靶材等。

• 主题四（AI4S）：具备前沿模型开发能力的大模型公司；受益AI驱动药物研发的头部创新药企。

• 图16列示的材料国产化相关国内厂商（报告仅列示、未给评级）：光刻胶——南大光电、晶瑞电材、鼎龙股份；CMP抛光液/抛光垫——安集科技、鼎龙股份；12英寸大硅片——沪硅产业、立昂微；电子特气——华特气体、中船特气；靶材——江丰电子；湿电子化学品——兴福电子、晶瑞电材、江化微、中巨芯。

• 图17/图18列示的创新药相关公司：百济神州、石药集团、恒瑞医药、中国生物制药、信达生物（2026年H1创新药销售额分别为218亿元/高档区间，报告以图表列示、未给评级）。

• 覆盖与利益披露：报告全文为主题策略，未给出任何个股评级或目标价；免责条款披露本公司为安集科技(688019)、沪硅产业(688126)、中船特气(688146)、百济神州(688235)、寒武纪(688256)的做市券商。

关键图表

图1. 热点主题日均成交额与换手率维持低位震荡

图2. 黄酒/医药/地产主题领涨，金属相关主题回调

图3. 热点主题资金活跃度下降，小幅流向防御主题

图4. 两市融资买入额与融资成交占比冲高回落

图5. 国常会多次部署“六张网”建设，国家发改委密集推进相关投融资机

图6. 2028 年全球新建晶圆厂中，中国大陆是主要增

图7. 华为发布采用 NPO 技术的昇腾 960 超节点

图9. NVIDIA Vera Rubin 平台进一步将每瓦特性能最高提升 35 倍

图10. 中国大陆半导体材料收入增速与规模领先

图11. 半导体制造需求高增叠加关键材料出口管控，有望催化材料自主化

图12. 近三年头部药企创新药销售额高增(亿元)