瑞银 Duolingo Inc（DUOL.US）持续投资漏斗顶部扩张

原标题：UBS Duolingo Inc（DUOL.US）Continued Investments in Top of Funnel Expansion

摘要

瑞银认为Duolingo通过持续投资漏斗顶部（如品牌营销和免费产品改进）来推动用户增长，尽管短期成本上升，但长期用户基础扩大将带来收入增长。报告维持买入评级，目标价320美元，预计2026年日活跃用户（DAU）增长20%以上，收入增长30%以上。当前股价约280美元，估值合理但需关注投资回报周期。

主要观点

• Duolingo正在加大漏斗顶部投资，包括品牌广告和免费课程优化，以吸引新用户。
• 2026年第一季度营销费用同比增长40%，占收入比例升至25%。
• 预计2026年DAU将增长20%以上，达到约1.2亿。
• 收入增长预计超过30%，主要由付费订阅和广告驱动。
• 短期利润率受压，2026年调整后EBITDA利润率预计为18%，低于2025年的22%。
• 长期来看，用户基础扩大将提升生命周期价值（LTV），支撑估值。
• 维持买入评级，目标价320美元，基于2027年预期EV/EBITDA的25倍。
• 风险包括用户增长不及预期、竞争加剧以及宏观经济影响。

论述逻辑

Duolingo通过增加营销支出和产品改进来扩大用户获取漏斗顶部 → 短期成本上升导致利润率下降 → 但用户基数增长将推动未来订阅和广告收入 → 长期LTV提升，支撑当前估值 → 因此维持买入评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出需关注2026年下半年用户增长数据及营销投资回报率。

推荐标的

• Duolingo（DUOL.US）：买入评级，目标价320美元，理由为漏斗顶部投资将驱动长期增长。

关键图表

图1. 瑞银预测修正

图2. 情景分析关键假设