华泰证券 《运作办法》或引导公募更重质量

摘要

本报告分析了中国证监会于2026年10月9日发布的《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》及其配套规则。 修订核心在于通过发行侧松绑（降低成立门槛）与运营侧收紧（强化风格漂移监管、限制同类产品重复布局），引导公募基金行业从规模竞赛转向质量导向。 报告指出，新规将提升公募基金业绩指标的可靠性，并优化指数类产品的工具属性。 此外，报告跟踪了近期基金仓位、ETF资金流向及FOF组合表现，显示TMT与先进制造板块近期获主动加仓，科创50ETF净流入显著。

主要观点

• 《运作办法》修订旨在深化公募基金“质量导向”，通过宽严并行的监管手段引导行业规范运作。

• 发行门槛降低，权益类、混合及FOF基金成立门槛由2亿元/2亿份降至5000万元/5000万份。

• 运营侧监管收紧，要求主题基金投资方向需可识别、可量化，且80%以上资产需符合投资方向。

• 鼓励创新，明确期货衍生品基金分类，并允许非FOF基金持有其他基金比例上限由10%提至30%。

• 主动基金仓位跟踪显示，TMT与先进制造板块近期获主动加仓。

• ETF资金流向方面，上周科创50ETF净流入额达108.44亿元，居股票型ETF首位。

• 固收+FOF模拟组合今年以来累计上涨2.25%，优于同期万得混合债券二级型指数。

• 绝对收益ETF模拟组合今年以来收益率达4.18%，2016年以来Calmar比率为1.35。

论述逻辑

• 政策修订（《运作办法》） -> 引导公募基金从规模导向转向质量导向 -> 运营侧监管收紧（风格漂移约束）与发行侧松绑（门槛降低） -> 提升产品业绩可靠性与工具属性 -> 投资者配置需求更精准匹配。

关键展望

• 监管将持续引导公募机构强化逆周期布局，关注投资回报而非规模增长。

• 《运作办法》将提升公募基金业绩指标的可靠性及指数类产品工具属性的纯度。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 图表 1: 公募基金《运作办法》要点信息梳理

图2. 图表 3: 各板块估算仓位走势(回归法)

图3. 图表 4: TMT 板块行业估算仓位走势(周度)

图4. 图表 6: 部分重要宽基 ETF 资金流向（亿元）

图5. 图表 8: 部分主题型 ETF 资金流向（亿元）

图6. 图表 18: 主动权益基金表现跟踪

图7. 图表 19: 固收+基金表现跟踪

图8. 图表 21: 今年以来业绩前十量化基金

图9. 图表 23: 今年以来业绩前十 FOF 产品

图10. 图表 25: 固收+FOF 模拟组合回测指标（2010-12-31 至 2026-10-09）

图11. 图表 26: 固收+FOF 模拟组合 10 月持仓概览