野村政策观察：4月FOMC预览

原标题：Nomura Policy Watch: April FOMC Preview

摘要

野村预计4月FOMC会议将重申美联储的观望态度，政策声明中的前瞻指引可能继续显示宽松倾向，但主席鲍威尔将承认委员会内部对进一步降息是否合适存在阻力。3月会议以来的数据偏鹰，通胀仍高企，劳动力市场出现初步再加速迹象。野村维持今年晚些时候（9月和12月）两次降息的预测，前提是沃什担任主席且通胀降温。资产负债表方面，储备管理购买（RMP）规模已从400亿美元降至250亿美元，预计将进一步降至200亿美元。会议声明可能调整劳动力市场措辞以承认就业增长改善，但利率前瞻指引预计不变。鲍威尔在新闻发布会上可能重申通胀仍有望回归2%目标，但伊朗战争带来上行风险。

主要观点

• 野村预计4月FOMC会议将维持利率不变，政策利率保持在5.50%。
• 前瞻指引将继续显示宽松倾向，但委员会内部对进一步降息的反对声音增加。
• 3月会议以来的数据偏鹰：失业率从4.44%降至4.256%，非农就业反弹至增加17.8万人。
• 通胀仍高企，预计3月核心PCE同比为3.2%，环比为0.259%。
• 伊朗战争推高油价，可能通过全球供应链带来第二轮价格冲击，构成通胀上行风险。
• 消费者支出在3月强劲反弹，强劲的退税似乎抵消了汽油价格上涨带来的拖累。
• 美联储官员普遍对观望态度感到舒适，甚至鸽派官员也强调耐心。
• 沃勒（此前为鸽派）承认“一系列价格冲击”可能导致通胀更持久，降息条件取决于伊朗战争解决和霍尔木兹海峡重新开放。
• 纽约联储主席威廉姆斯和旧金山联储主席戴利均表现出更平衡的立场，未明确表示预期进一步降息。
• 会议声明可能调整劳动力市场措辞，从“就业增长保持低位”改为“失业率稳定，劳动力市场状况依然稳固”。
• 资产负债表方面，RMP规模已从400亿美元降至250亿美元，预计将进一步降至200亿美元，但声明可能不会给出明确指引。

论述逻辑

3月会议以来数据偏鹰（失业率下降、非农反弹、通胀高企）→ 美联储官员对降息更加谨慎 → 委员会内部对宽松倾向的反对增加 → 4月会议将维持利率不变，前瞻指引可能不变 → 但鲍威尔将承认分歧 → 野村维持9月和12月两次降息的预测，前提是沃什担任主席且通胀降温 → 资产负债表方面，RMP规模已缩减，未来可能进一步调整。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出降息取决于沃什担任主席、通胀降温以及伊朗战争解决。
• 风险方面：伊朗战争导致能源价格持续高企，可能推高通胀并抑制经济活动。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Fig. 1: 我们预计FOMC将在4月会议上维持利率不变

Fig. 2: 我们预计会议声明不会提及近期储备管理购买步伐的放缓

Fig. 3: 广泛的就业指标显示就业增长出现一些再加速迹象

Fig. 4: 强劲的退税似乎抵消了汽油价格上涨带来的情绪和现金流拖累

Fig. 5: 通胀仍高企，3月核心PCE同比可能升至3.0%以上

Fig. 6: 商业调查显示投入成本向客户传导逐步进行