高盛 百度集团（9888.HK）：26年亚洲领袖会议要点：通过提高投资回报率实现AI 收入快速增长：解锁全栈AI 策略

摘要

高盛在2026年亚洲领袖会议（8月31日至9月2日）期间邀请百度CFO Henry He于9月1日发表主题演讲，管理层围绕云基础设施增长、更聪明的AI投资方式与更优ROI、全栈AI策略及释放资产内在价值分享最新想法。 核心结论有四点：AI云收入增长快于同业且后续季度资本开支更低、回收周期短回报率更高；全栈AI组合推进节奏各异；对模型、算力和获客理性投入；2026年底前派发公司史上首次股息。 量化看，2Q26资本开支超过110亿元人民币后管理层表示后续季度支出将下降，AI基础设施投资回收期预计在3年以内，显著短于传统CPU云约5~6年的周期；AI云增量收入目标毛利率35%以上、经营利润率20%以上，优于传统CPU云约20%毛利率和接近盈亏平衡的经营利润率。 分层策略上，云继续快于同业增长，文心（Ernie）模型力争未来两个季度内跻身国内一线但不烧过多现金、不追求SOTA领先，Robotaxi仍处早期、Apollo Go周单量已达约35万单，海外每英里1-2美元票价（中国为每公里人民币1-2元）经济性更优并借助与Uber、Lyft等合作变现。 纪律方面，AI投资所需现金低于市场认知，决策日益以ROI驱动，百度不打算发行稀释股东权益的可转债或股票，并管控人才、GPU采购与获客三大成本。 因高盛正担任百度已公告战略事项的财务顾问，报告对BIDU/9888.HK为“未评级”，现价分别为95.28美元和93.70港元（截至2026年8月31日收盘），市值334亿美元；高盛预测2026E/2027E/2028E收入为125,796、133,478、147,978百万元人民币，EPS为37.86、50.98、55.98元。

主要观点

• 会议背景：高盛于9月1日在2026年亚洲领袖会议上邀请百度CFO Henry He发表主题演讲，管理层分享云基础设施增长、更聪明的AI投资方式与更优ROI、全栈AI策略以及释放资产内在价值的承诺。

• 报告核心结论四点：AI云增长快于同业且后续季度资本开支更低、回收周期短且回报率更高；全栈AI组合推进节奏不同；对模型、算力与获客理性投入；2026年底前派发史上首次股息。

• AI云收入增速跑赢同业，管理层预计这一势头未来两个季度延续，3Q26增长重新加速且资本开支环比下降。

• 2Q26资本开支超过110亿元人民币，管理层表示后续季度支出将下降；AI基础设施投资回收期预计在3年以内，显著短于传统CPU云约5~6年的周期。

• AI云增量收入目标为毛利率35%以上、经营利润率20%以上，盈利能力优于传统CPU云（毛利率约20%、经营利润率接近盈亏平衡）。

• 融资纪律：AI投资所需现金低于市场预期，投资决策日益以ROI驱动；百度不打算发行可能稀释股东权益的可转债或股票。

• 全栈AI策略分层推进：云继续快于同业增长；文心（Ernie）模型目标未来两个季度内追上国内同业、跻身国内一线模型，但不烧太多现金、不追求SOTA领先地位。

• Robotaxi仍处较早阶段，正向单位经济效益是关键KPI：Apollo Go周订单量已达约35万单；海外扩张经济性更好——车辆制造成本相近，但海外票价为每英里1-2美元，中国为每公里人民币1-2元，并可借助与Uber、Lyft等合作获得额外变现机会。

• 成本与效率：管理层密切监控人才、算力/GPU采购和获客三大成本；已精简员工队伍；数据与工程化将进一步提升效率；文心优先达到有竞争力的一线位置而非不惜代价排名第一，预计未来两个季度模型进一步改进带动更广泛收入增长。

• 股东回报：百度计划2026年底前派发史上首次股息，体现管理层释放现金价值、改善股东回报的承诺。

• 评级与估值状态：高盛对BIDU/9888.HK为“未评级”，无目标价；BIDU现价95.28美元、9888.HK现价93.70港元（截至2026年8月31日收盘），市值334亿美元、企业价值159亿美元、三个月日均成交额2.807亿美元。

• 高盛预测（GS Forecast）：2026E/2027E/2028E收入分别为125,796、133,478、147,978百万元人民币（2025年为129,073百万元）；EPS分别为37.86、50.98、55.98元人民币（2025年为65.29元）。

论述逻辑

• 起点：高盛在亚洲领袖会议上邀请百度CFO发表主题演讲，管理层就云基础设施增长、更聪明的AI投资方式与更优ROI、全栈AI策略及释放资产内在价值给出最新表态。

• 增长与投入的平衡：AI云增速超同业且3Q26将重新加速 → 2Q26超110亿元资本开支后后续季度支出下降 → 回收期3年内优于CPU云5~6年 → AI云增量毛利率35%+/经营利润率20%+优于传统云 → 得出“快增长+更聪明投入+更优ROI”的结论。

• 投入纪律支撑ROI逻辑：AI投资现金需求低于市场认知、决策日益ROI驱动、不发行稀释性可转债或股票，同时对人才、GPU采购与获客三大成本进行管控。

• 全栈AI分层落地：不同业务以不同节奏扩张——云快于同业 → 文心两个季度内进国内一线但不追求SOTA → Robotaxi以正单位经济性为KPI、Apollo Go周单约35万单并靠海外每英里1-2美元票价与Uber/Lyft等合作改善经济性。

• 价值兑现收尾：通过提高投资回报与释放现金价值，百度计划2026年底前派发首次股息，作为改善股东回报承诺的落地动作。

• 输出形式：因高盛担任百度已公告战略事项的财务顾问，本报告为未评级的会议纪要，仅列示现价与高盛预测数据，不提供目标价或上下行空间。

关键展望

• 管理层给出的明确验证窗口：未来两个季度AI云收入增速持续超同业，3Q26增长重新加速且资本开支环比下降。

• 文心模型在未来两个季度内追上国内同业、跻身国内一线模型，并通过进一步模型改进带动更广泛的收入增长。

• 2026年底前派发百度史上首次股息，是管理层承诺的明确时间点。

• Apollo Go运营量（当前周单约35万单）与海外扩张进展（海外每英里1-2美元票价、与Uber/Lyft等合作变现）是Robotaxi业务的关键跟踪指标。

• 报告未提供目标价或评级观点：高盛因担任百度已公告战略事项的财务顾问而对BIDU/9888.HK未评级，目标价与上下行空间均为空。

推荐标的

• 覆盖标的：百度集团（BIDU.US / 9888.HK）——高盛因担任百度已公告战略事项的财务顾问而处于“未评级”状态，无目标价、无上下行空间；现价分别为95.28美元和93.70港元（截至2026年8月31日收盘）。本报告为会议纪要，未给出买入/卖出建议。