宏观图说中国月报：政策再次进入稳增长观察窗口期

摘要

华泰证券宏观团队指出，能源供给冲击与台风等极端天气频繁扰动下，8月工业生产活动和消费仍偏弱、地产成交总体放缓，而外需有望维持高景气，政策重心重回稳增长观察窗口。 7月硬数据确认内需走弱：工业增加值同比从6月的5.3%回落至4.5%，社零从1%回落至0.6%，固投降幅从11.2%走阔至12.9%，而美元计价出口同比仍达23.9%、进口27.5%。 金融方面，7月人民币贷款减少3,400亿元、同比多减2,900亿元，M2同比放缓至7.7%，新增社融1.4万亿元、同比多增2,710亿元；8月央行开展隔夜逆回购约1.14万亿元，R007/DR007回落9.8/11.6bp。 政策信号密集释放：财政部表态下半年将及时谋划出台务实管用的增量政策，中财办提出加快财政支出和债券资金使用进度、尽快形成实物工作量，多部门完善房地产融资制度并将个人住房贷款最长期限延长至40年。 9月观察点聚焦出口链景气度边际变化（霍尔木兹海峡二次封锁、AI链硬件涨价向下游传导）与财政发力节奏及新型政策性金融工具投放落地；风险提示为全球地缘政治冲突烈度超预期、内需超预期下行。

主要观点

• 8月生产端高频走弱：能源供给冲击叠加台风等极端天气扰动，高炉/焦化/水泥开工率同比回落0.9/5.8/4.2个百分点，建筑钢材成交量同比回落8.6%，工业生产活动与消费仍偏弱。

• 出行与消费分化：8月1-27日180城地铁客运量同比回落1.9%，国内航班数同比回升3.8%，暑运期间（7.1-8.25）出入境航线旅客量同比增长3%；8月1-23日乘用车销售在油价上行和补贴退坡影响下同比回落22%。

• 地产成交总体放缓：8月1-30日44城新房/22城二手房成交面积同比增速较7月的-2.9%/7.3%放缓至-13.1%/2.7%，其中一线新房/二手房成交同比回升13.2%/6.5%，维持相对韧性。

• 7月信贷偏弱、社融尚稳：人民币贷款减少3,400亿元、同比多减2,900亿元；新增社融1.4万亿元、同比多增2,710亿元；M1同比持平于6月的4%，M2同比由8%放缓至7.7%。

• 流动性偏松、利率债供给同比少增、人民币升值：8月央行开展隔夜逆回购约1.14万亿元，R007/DR007分别回落9.8/11.6bp，1/10年期国债收益率月环比+6.1bp/-3.8bp、曲线趋平；8月利率债净发行1.21万亿元、同比少增5,161亿元；截至8月28日人民币兑美元较7月31日前升值约0.4%，对一篮子货币回撤0.6%。

• 收入端边际改善：2026年2季度城镇居民人均收入增速边际回升。

• 政策端密集释放稳增长信号：8月10日国务院明确住房公积金存贷利率由国务院决定、京沪优化限购；8月21日财政部表示下半年将及时谋划出台务实管用的增量政策；8月22日以来中财办系列文章提出加快财政支出和债券资金使用进度、尽快形成实物工作量；8月25日发改委研究完善“六张网”多元化投融资机制；8月28日多部门完善房地产融资制度，推行商品住房现房销售、个人住房贷款最长期限延长至40年、开发贷款实行主办银行制与资金封闭管理。

关键展望

• 9月首要观察点为出口链景气度的边际变化：近期霍尔木兹海峡二次封锁推升外需不确定性，AI链硬件涨价向下游传导亦可能对贸易量增长形成拖累。

• 9月另一观察点为财政政策的发力节奏和对实体经济的传导：包括地方专项债和国债的发行使用进度，以及新型政策性金融工具的投放和落地情况。

• 风险提示：全球地缘政治冲突烈度超预期，内需超预期下行。

• 报告附2026年9月主要经济数据日历，供跟踪9月数据发布。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（宏观月报，无个股覆盖与评级）。