花旗：老铺黄金（6181.HK）：春节销售开局强劲

原标题：Laopu Gold (6181.HK): A strong start to the CNY sales

摘要

花旗发布报告称，老铺黄金在SKP商场春节促销首周末录得巨大客流量，预计春节假期期间收入将维持三位数增长。报告指出，近期金价上涨刺激了需求，老铺黄金的产品价格（每克隐含价）已接近大众市场按克计价的金饰价格。花旗上调2026-2027年盈利预测约5%，维持买入评级，目标价1119港元。预计2026年收入和净利润分别增长45%和57%。

主要观点

• 1月24日SKP商场春节促销启动，老铺黄金门店周末客流量巨大，社交媒体显示排队超5小时。
• 北京SKP和西安SKP门店去年9月扩店约50%，叠加产品均价提升约50%，预计周末SKP门店销售额翻倍。
• 近期金价上涨使老铺黄金产品每克价格接近大众市场按克计价金饰价格（图1），刺激需求。
• 预计春节整体销售动能可能略低于首几日，因热门商品可能快速售罄。
• 预计春节促销期间收入维持三位数增长，由双位数同店销售增长和新店贡献驱动。
• 老铺黄金库存大部分在去年10月促销中售出，当前销售所用原材料自去年11月起采购。
• 估算平均采购成本为每克1060元人民币（含新增值税政策影响），固定产品价格折后约每克1740元。
• 预计春节销售毛利率从12月的40%降至36%，但节后可能提价以缓解短期压力。
• 上调2026年收入6%至398.82亿元，同店销售增长假设上调至15%；下调毛利率至38%。
• 上调2026年净利润5%至73.93亿元，上调2027年净利润5%至88.30亿元；微调2025年净利润下调1%。
• 预计2026年收入和净利润分别同比增长45%和57%。

论述逻辑

金价上涨→老铺黄金产品性价比凸显（每克价格接近大众市场）→春节促销首周末SKP门店客流量巨大→销售额翻倍→预计春节假期整体收入维持三位数增长→但毛利率因采购成本上升而承压→节后可能提价→上调同店销售增长假设→上调盈利预测。

关键展望

• 催化剂观察：30天内上行催化剂，到期日2026年2月8日。
• 春节后可能提价以缓解毛利率压力。
• 2026年收入和净利润预计分别增长45%和57%。
• 风险：热门商品快速售罄可能影响后续销售动能。

推荐标的

• 老铺黄金（6181.HK）：评级买入，目标价1119港元，当前股价788港元（2026年1月23日）。理由：春节销售强劲，盈利上调。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。