壹网壹创(300792)业绩符合预期，盈利能力持续提升

摘要

申万宏源发布壹网壹创（300792）中报点评，维持“增持”评级。 公司26H1营收4.30亿元，同比下滑19.24%；归母净利润0.66亿元，同比下滑6.24%，业绩表现符合市场预期，其中26Q2营收2.17亿元，同比下滑23.74%。 盈利能力持续提升：26H1毛利率33.45%（+3.65pct）、净利率15.42%（+2.14pct），销售费用率降至8.68%（-1.82pct），降本提效战略见效。 分业务看，品牌线上管理服务增长最快，营收1.60亿元、同比+17.40%、占比38.84%；线上分销同比下滑52.33%。 公司以“共创+自研”路径建设AI能力，打造云见、热视动力、数素投、网创智服四大AI Agent产品，并作为阿里首批AI Agent共创成员参与平台生态共建。 基于26H1业绩趋势，分析师下调26-28年营收预测至9.46/10.32/11.64亿元、归母净利润至1.20/1.45/1.86亿元（原预测1.50/1.89/2.38亿元），对应PE为47/39/30倍，参考若羽臣、青木科技等3家可比公司估值并考虑公司销售净利率优势，维持“增持”评级。

主要观点

• 26H1业绩符合市场预期：营收4.30亿元同比下滑19.24%，归母净利润0.66亿元同比下滑6.24%，扣非净利润0.65亿元同比下滑6.38%

• 单季度26Q2营收2.17亿元同比下滑23.74%，归母净利润0.35亿元同比下滑21.93%，扣非净利润0.34亿元同比下滑21.70%

• 盈利能力持续提升：26H1毛利率33.45%（+3.65pct）、净利率15.42%（+2.14pct）；销售费用率8.68%（-1.82pct）下行，管理费用率9.12%（+2.82pct）、研发费用率1.00%（+0.25pct）

• 其他业务承压：品牌线上营销服务营收1.21亿元同比下滑22.88%（占比29.51%）；线上分销营收8568.94万元同比下滑52.33%（占比20.84%）；内容电商服务营收4445.78万元同比下滑8.71%（占比10.81%）

• 公司采用“共创+自研”路径建设AI能力，已打造云见、热视动力、数素投、网创智服四大产品，覆盖数据洞察、AI视觉生成、智能广告投放、智能客服等电商核心运营场景，落地“专家+AI Agent”运营模式

• 公司是阿里首批AI Agent共创成员，参与平台AI生态与SKILL共创；旗下热视动力获2026“生意管家杯”电商AI挑战赛最佳实战奖

• 公司为国内知名电商代运营服务商，稳居“天猫六星服务商”行列，合作品牌覆盖美妆、个护、母婴、保健品等领域，深度合作阿里AI战略体系有望打开合作品牌数量及梯队的天花板

• 基于26H1业绩趋势下调盈利预测：26-28年“品牌线上营销服务”收入假设下调至2.93/2.93/3.23亿元（原3.73/4.10/4.51亿元），营收预测下调至9.46/10.32/11.64亿元（原11.87/13.17/14.68亿元），归母净利润下调至1.20/1.45/1.86亿元（原1.50/1.89/2.38亿元），对应PE为47/39/30倍

• 估值与评级：参考2026年8月31日若羽臣、青木科技等3家可比公司估值，并考虑AI板块可比公司相对高估值及公司的销售净利率优势，维持“增持”评级

• 市场数据（2026年8月31日）：收盘价23.75元，一年内最高/最低51.60/20.94元，市净率1.9，股息率0.59%，流通A股市值5,087百万元；每股净资产12.55元（2026年6月30日）

关键展望

• 公司深度合作阿里AI战略体系，有望打开合作品牌数量及梯队的天花板，AI Agent商业化落地能力获平台认可

• 风险提示：居民收入预期下行；线上流量瓶颈；行业竞争加剧；AI建设进展不及预期；合作品牌解约或销售下滑

推荐标的

• 壹网壹创（300792）：维持“增持”评级。理由：26H1业绩符合预期、降本提效带动毛利率与净利率双升、AI Agent产品矩阵落地且获平台权威认可、具备销售净利率优势；报告日收盘价23.75元（2026年8月31日）

• 估值参照可比公司：若羽臣、青木科技等3家可比公司（按2026年8月31日估值），报告未对可比公司给出评级

关键图表

图1. 减：税金及附加