瑞银：停火能持续吗？我们认为如果伊朗允许安全通过霍尔木兹海峡，持久停火更有可能

原标题：Will it last? We believe a sustained ceasefire is more likely if it involves Iran allowing safe passage (with minimal fees) through the Strait of Hormuz.

摘要

瑞银认为，持久停火更可能涉及伊朗允许安全通过霍尔木兹海峡。即使停火，欧洲经济已受重创：TTF天然气价格较2月27日预测在2026年Q4高出约120%，2027年高出约50%；油价在2027年底为80美元/桶，较2月27日高14%。油气价格上涨可能使欧洲GDP增长减少至少0.7%，瑞银已将2026和2027年欧洲GDP累计下调70个基点至0.8%和1.2%。化肥价格飙升约50%，可能推高食品价格12%，给发达市场CPI增加0.5个百分点。ECB预计加息两次，每次50个基点将拖累GDP 0.5%，存在类似2008年7月和2011年4月的政策失误风险。相比之下，美国作为净石油出口国可能受益，美联储可降息两次。股票方面，瑞银维持MSCI AC World年底目标1100点（约10%上行空间），并认为有40%概率进入尚未发生的泡沫。美国表现优于欧洲。推荐关注非二元交易（如能源独立、英国2年期收益率下降受益行业、巴西、黄金）。受危机异常影响的买入评级股票包括西南航空、汉莎航空、空客、瑞安航空、纽蒙特、LVMH、Masco、Amadeus和Dollar Tree。

主要观点

• 持久停火更可能涉及伊朗允许安全通过霍尔木兹海峡，每日约1000万桶石油通过该海峡运往非冲突国家。
• 即使停火，欧洲GDP已大幅下调：瑞银5周冲突情景下，欧洲和英国GDP累计下调60-70个基点。
• TTF天然气价格在2026年Q4较2月27日预测高约120%，2027年高约50%，因卡塔尔产能修复需时。
• 化肥价格（尿素）上涨约50%，可能推高食品价格12%，给发达市场CPI增加0.5个百分点。
• ECB预计加息两次，每次50个基点将拖累GDP 0.5%，存在类似2008年7月和2011年4月的政策失误风险。
• 欧洲财政刺激空间有限，能源补贴仅占GDP约0.5%（乌克兰危机时为3%）。
• 美联储可完全忽略通胀上升，因工资增长和通胀预期受控；3月平均时薪同比降至3.4%，为2021年以来最低。
• 美联储降息两次将限制美元走强、压低美债收益率，并增加泡沫概率。
• MSCI AC World年底目标1100点（当前995点），加权平均概率显示约10%上行空间。
• 美国表现优于欧洲：欧洲GDP大幅下降、ECB政策失误风险、财政刺激有限，而美国受益于更好的GDP/美联储前景和更低的运营杠杆。
• 受危机异常影响的买入评级股票：西南航空、汉莎航空、空客、瑞安航空、纽蒙特、LVMH、Masco、Amadeus、Dollar Tree（均自2月27日以来跑输超5%，P/E相对便宜）。
• 受危机正面影响的中性评级股票：嘉能可、Lyondell、陶氏、壳牌、莱昂纳多、洛克希德·马丁、力拓（均跑赢，P/E相对昂贵）。

论述逻辑

瑞银从停火可能性出发，分析即使停火后欧洲经济已遭受的冲击：油气价格飙升→GDP下调、通胀上升→ECB被迫加息→进一步拖累增长→政策失误风险。对比美国，因净出口、工资增长受控、美联储可降息，经济前景更优。股票方面，基于情景加权平均维持目标，并指出泡沫条件（40%概率）包括美联储宽松、AI生产力提升等。行业和个股层面，通过分析危机期间异常表现，筛选出买入和中性评级的股票。

关键展望

• 停火持续性取决于伊朗是否允许安全通过霍尔木兹海峡。
• 欧洲GDP在2026和2027年累计下调70个基点至0.8%和1.2%。
• ECB预计加息两次，存在类似2008年7月和2011年4月的政策失误风险。
• 美联储预计降息两次，前提是工资增长和通胀预期受控。
• MSCI AC World年底目标1100点，有40%概率进入泡沫（目标1250点）。
• 美国表现优于欧洲，欧洲在综合评分中垫底。
• 报告未明确其他未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• 西南航空：买入评级，自2月27日以来跑输超5%，P/E相对便宜。
• 汉莎航空：买入评级，自2月27日以来跑输超5%，P/E相对便宜。
• 空客：买入评级，自2月27日以来跑输超5%，P/E相对便宜。
• 瑞安航空：买入评级，自2月27日以来跑输超5%，P/E相对便宜。
• 纽蒙特：买入评级，自2月27日以来跑输超5%，P/E相对便宜。
• LVMH：买入评级，自2月27日以来跑输超5%，P/E相对便宜。
• Masco：买入评级，自2月27日以来跑输超5%，P/E相对便宜。
• Amadeus：买入评级，自2月27日以来跑输超5%，P/E相对便宜。
• Dollar Tree：买入评级，自2月27日以来跑输超5%，P/E相对便宜。
• 嘉能可：中性评级，自2月27日以来跑赢，P/E相对昂贵。
• Lyondell：中性评级，自2月27日以来跑赢，P/E相对昂贵。
• 陶氏：中性评级，自2月27日以来跑赢，P/E相对昂贵。
• 壳牌：中性评级，自2月27日以来跑赢，P/E相对昂贵。
• 莱昂纳多：中性评级，自2月27日以来跑赢，P/E相对昂贵。
• 洛克希德·马丁：中性评级，自2月27日以来跑赢，P/E相对昂贵。
• 力拓：中性评级，自2月27日以来跑赢，P/E相对昂贵。

关键图表

Figure 1: Regional GDP Forecasts

Figure 2: UBS oil and gas price forecasts

Figure 3: Change in commodities since 27/02/2026

Figure 4: Sensitivity analysis of Oil and Gas

Figure 5: The quit rate for workers is consistent with wage growth of c2.5-3% and has fallen since 27/2

Figure 6: 5-year 5-year forward inflation expectations have also fallen

Figure 7: Weighted Probabilities

Figure 8: MSCI AC World scenarios