瑞银：中国家电行业：2M26零售销售仍疲弱，空调价格从25年12月低点环比回升

原标题：sequentially recovered from Dec-25 trough

摘要

瑞银对中国家电行业保持谨慎态度。基于AVC数据，估计2M26全渠道白电零售销售额同比下降2%至28%，尽管有春节日期偏移影响。认为原因是2M25高基数以及2026年2月春节延长一天。与2024年2月（春节所在月）相比，两年复合全渠道零售销售增速在洗衣机、冰箱、油烟机和扫地机器人上环比改善，但空调减速。UBS Evidence Lab和Sensor Tower数据显示，Insta360全球/中国应用下载量2M26同比增长76%/196%，暗示强劲出货增长。虽然谨慎观点未变，但指出H226E需求可能企稳。预计2026E均价大体稳定/上升，受铜价上涨推动的行业性提价。大家电偏好海尔和美的，但重申对格力的卖出评级。智能设备方面，预计多重成本逆风（关税、人民币升值、关键部件成本上升）将拖累利润率，维持对安克创新和Arashi的中性评级。

主要观点

• 2M26全渠道白电零售销售额同比下降2%-28%，受高基数和春节延长影响。
• 与2024年2月相比，两年复合增速：洗衣机+9%、冰箱+3%、油烟机+19%、扫地机器人+51%，但空调-12%。
• Insta360全球/中国应用下载量2M26同比增长76%/196%，暗示强劲出货。
• 空调价格从2025年12月低点环比回升，出厂提价逐步传导至零售。
• 预计2026E均价大体稳定/上升，因铜价上涨推动行业提价。
• 2M26线下空调/洗衣机/冰箱/油烟机销售额同比下降20%/5%/5%/21%，线上变化-36%/+1%/-5%/-7%。
• 格力空调线上份额同比-1ppt，线下+2ppt；子品牌KINGHOME线上份额从1月6.5%降至2月5.0%。
• 海尔洗衣机线下/线上份额同比+2ppt/+8ppt，冰箱份额稳定。
• 小米线上白电份额继续下滑，空调-2ppt、洗衣机-7ppt、冰箱-3ppt。
• 2M26线上扫地机器人零售额同比下降11%（高基数），量/价同比-14%/+4%。
• 2月科沃斯线上扫地机器人份额30%（+1ppt），石头25%（-1ppt），追觅15%（+2ppt）。
• 石头2M26线上洗地机销售额同比增长76%（行业平均-4%），2月份额21%（+8ppt）。
• 2M26小家电线上线下销售普遍疲软，仅线上电压力锅销售额同比+4%。

论述逻辑

报告从AVC零售数据出发，指出2M26白电销售疲弱，但通过两年复合增速对比显示部分品类环比改善。空调价格从12月低点回升，因出厂提价传导。大家电中偏好海尔和美的，因份额增长；格力面临份额压力，维持卖出。智能设备面临关税、人民币升值、成本上升等逆风，维持中性。Insta360下载量强劲暗示增长，但整体谨慎。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出H226E需求可能企稳。
• 预计2026E均价大体稳定/上升，受铜价上涨推动。
• 空调零售均价反弹预计持续至Q2旺季，有助于缓解商品成本上升。
• 智能设备面临多重成本逆风（关税、人民币升值、关键部件成本上升），可能拖累利润率。

推荐标的

• 海尔（Haier）：偏好，大家电中首选，洗衣机份额增长。
• 美的（Midea）：偏好，大家电中首选。
• 格力（Gree）：卖出评级，空调份额增长趋势暂停。
• 安克创新（Anker）：中性评级，智能设备。
• Arashi：中性评级，智能设备。
• Insta360：未评级，但提及2M26全球/中国应用下载量同比增长76%/196%。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。