2026-09-15 · 国泰海通证券 · 宏观策略

国泰海通证券关键在加息之外：美联储9月议息会议前瞻

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摘要

国泰海通证券认为，9 月 FOMC 大概率加息，但行情的关键不在加息本身，而在加息之后的表述和对市场预期的引导。 8 月总体 CPI 环比上涨 0.4%、同比上涨 3.4%，与前值持平，能源价格反弹是主要推手；核心 CPI 环比 0.3%、高于预期的 0.2%，核心同比降至 2.4% 的新低，数据同时给了美联储“不必因能源马上恐慌、也不能因同比回落过早放松警惕”两种理由。数据公布后 10Y 美债收益率先升后跌再升、逼近 5% 后短期企稳，反映市场解读分歧较大，而美股因估值、盈利等分子端影响整体收涨。芝商所 FedWatch 显示 9 月加息概率为 86.5%，报告给出三种情形：一次加息 50bp 概率极小；加息 25bp 但对后续不作承诺是概率较大的基准情形，政策含义接近一次“风险管理式校准”；加息 25bp 并释放极强硬鹰派表态的市场冲击可能大于 50bp 本身。若加息叠加温和表态，短端美债上行概率较大、中长端受油价和期限溢价影响难以快速走低，美股分化，美元偏强但幅度有限，黄金震荡、利空不应被线性放大，9 月 11 日的美国资本市场走势可能是后续行情的“缩小版”预演。风险提示为通胀变化超预期、能源价格波动超预期、美联储沟通明显偏离市场预期。

主要观点

8 月 CPI 推升加息预期：总体 CPI 环比上涨 0.4%、同比上涨 3.4%，与前值持平，能源价格反弹是主要推手，10Y 美债逼近 5% 后短期企稳。

核心 CPI 环比 0.3%、高于预期的 0.2%，说明内生通胀的月度改善并不平滑；核心同比降至 2.4% 是积极信号但不能替代月度动能判断，若 0.3% 的核心环比持续，通胀回到 2% 的路径会明显拉长。

数据公布后 10Y 美债收益率先升后跌再升，市场解读分歧较大：10 日-11 日美债先大幅走弱、随后因“利空出尽”收益率一路下行、最终回归对后续加息的担忧再度上行；权益市场还受估值、盈利等分子端影响，数据公布后美股整体收涨。

9 月 FOMC 大概率加息，芝商所 FedWatch 显示 9 月加息概率为 86.5%；关键在加息后的表述和对市场预期的引导。

情形一（概率极小）：一次加息 50bp 需要委员会确认通胀已出现更广泛、更持续的失控，或金融条件明显宽松至足以放大二次通胀风险；能源主导的环比回升与核心同比回落不构成充分条件，主席沃什强调数据确认的风格令跨步式行动门槛更高。

情形二（概率较大的基准情形）：加息 25bp 但对后续不作承诺、视数据决定，既回应核心环比超预期和 7 月会议的三张加息票，也保留对能源冲击可逆性及核心同比改善的观察空间，更接近一次“风险管理式校准”而非连续紧缩的自动起点。

情形三：加息 25bp 并释放极强硬的鹰派态度、明确将持续加息直至通胀受控，其市场冲击可能大于 50bp 本身，因为会同时上修政策路径和终端利率预期。

债券市场：加息叠加温和表态下短端上行概率较大，中长端更受油价、通胀和期限溢价影响、难以快速走低；基准情形下 2 年期美债收益率可能短暂上行，若市场确认没有预设连续加息则上行空间有限，5-10 年期未必与 2 年期同向。

权益与信用：初始反应可能偏谨慎，盈利质量、估值和融资依赖度将造成明显分化；高估值成长股和小盘股对实际利率更敏感，现金流稳定、估值不过度扩张的板块相对有韧性；投资级信用利差温和走阔的风险高于基本面突变的风险，高收益债更脆弱。

美元与黄金：25bp 基准情形下美元大概率偏强但幅度有限，关键是其他主要央行的相对政策路径；黄金短期方向取决于实际利率和美元，若仅是一次性校准而非持续紧缩，利空不应被线性放大。

报告以三种情形推演各类资产：加 25bp 不承诺情形下 2 年美债先上后回归数据、10 年美债区间震荡、美股分化、美元偏强、IG/HY 信用利差温和走阔、黄金震荡；加 25bp 强硬鹰派情形冲击最大，2 年与 10 年美债收益率上行、美股明显承压。

论述逻辑

8 月 CPI 落地、加息预期走高（能源推升总体读数、核心环比 0.3% 超预期，10Y 美债逼近 5% 后短期企稳）→ 市场对同一份数据解读分歧大，美债先大幅走弱、再因“利空出尽”下行、最终回归加息担忧再度上行，美股凭分子端影响收涨 → 能源对总体 CPI 的拉动波动性高、不能直接外推为长期通胀趋势，而核心同比 2.4% 新低与环比 0.3% 并存，给美联储“不必恐慌、也不能放松”两种理由 → 因此 50bp 一次加息缺乏充分条件、概率极小，9 月大概率加息 25bp（FedWatch 概率 86.5%）→ 行情关键从加息本身转向会后表述：基准是“25bp+不作承诺”的风险管理式校准，而“25bp+极强鹰派”的冲击可能大于 50bp 本身 → 若加息叠加温和表态，短端先上后回归数据、美股分化、美元偏强但幅度有限、黄金震荡，9 月 11 日的美国资本市场走势即是后续行情的“缩小版”预演。