德意志银行：Alphabet（GOOG.US）2026年第一季度预览：依托搜索与云业务动能

原标题：Deutsche Bank Alphabet（GOOG.US）1Q26 Preview： Building on Search Cloud Momentum

摘要

德意志银行预计Alphabet 2026年第一季度业绩强劲，搜索业务持续增长，云业务加速，但YouTube增速放缓至持平。报告引用广告代理检查显示，搜索支出同比增速相对稳定，但YouTube因部分品牌预算在3月转移而承压。展望2026年，广告增长有望重新加速至+5.9%同比，YouTube受益于FIFA世界杯协议。云业务方面，GCP backlog在2025年第四季度末达约2430亿美元，同比增长超160%，但市场预期可能仍偏保守。Waymo每周乘车量已达50万次，预计年底增至100万次，第六代系统将硬件成本降至每套2万美元以下。德意志银行维持买入评级，目标价390美元。

主要观点

• 搜索业务：预计2026年第一季度搜索收入约592亿美元，同比FXN增长14.5%，略高于市场预期。Google.com访问量2026年年初至今增长约3%，利好全年表现。
• YouTube广告：预计第一季度收入98亿美元，同比FXN增长8%，但3月品牌预算转移带来短期压力。市场预期第二季度环比增长9%，受FIFA世界杯等事件推动。
• Google Cloud：预计第一季度收入190亿美元，同比FXN增长52.5%，远超市场预期的183亿美元。GCP backlog在2025年第四季度末达约2430亿美元，同比增长超160%。
• 整体业绩：预计第一季度总收入1078亿美元，同比FXN增长16.9%，高于市场预期的1069亿美元。运营利润379亿美元，利润率35.1%，高于市场预期的361亿美元和34%。
• 2026年全年：预计总收入4772亿美元，同比FXN增长18.6%，运营利润1642亿美元，利润率34.4%。
• Waymo：每周乘车量50万次，预计年底增至100万次。第六代系统传感器数量减少42%，硬件成本降低超50%至每套2万美元以下。
• AI优势：核心广告业务产生充足现金流，支持基础设施投资。云业务有望持续加速，TPU销售和Waymo扩张可能创造显著价值。
• 估值：目标价390美元，对应27倍2027财年GAAP EPS。

论述逻辑

报告从广告代理检查入手，指出搜索支出稳定但YouTube短期承压，进而分析各业务线季度预期。搜索受益于访问量增长和易比较基数，云业务受GCP backlog激增和AI芯片短缺推动，Waymo作为新增长极被低估。最终结论是Alphabet在AI转型中拥有多重优势，维持买入评级。

关键展望

• 2026年第二季度：搜索收入环比增长约5%（低于历史季节性），YouTube受益于FIFA世界杯，云业务增速可能继续加速。
• 2026年全年：广告增长重新加速至+5.9%同比，YouTube增速回升至+11.4%。
• Waymo：年底每周乘车量目标100万次，Lyft应用上线。
• 风险：YouTube广告支出转移、云业务竞争、宏观经济不确定性。

推荐标的

• Alphabet（GOOG.US）：评级买入，目标价390美元（2026年4月15日收盘价334.47美元）。理由：搜索和云业务增长强劲，Waymo和AI带来额外上行空间。

关键图表

Figure 1: Google.com visits improved substantially on a y/y basis in the past 4 months

Figure 2: 1Q26 Expectations

Figure 3: Estimate Changes

Figure 4: Waymo Rides per Week Has Been Growing at a Frenetic Pace