银轮股份(002126)2026年二季度收入延续高增长，数字能源业务有望成为重要增长点

摘要

国信证券发布银轮股份2026年二季度财报点评，考虑到汇兑及原材料涨价等外部不利因素略下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 2026Q2公司实现营收47.8亿元，同比增长27.4%、环比增长12.6%，归母净利润2.4亿元，同比增长4.1%、环比增长11.3%，扣非后净利润2.4亿元，同比增长12.0%，收入高增主要受益于商用车及数字能源等业务较快提升，利润增速慢于收入则受原材料涨价、汇兑拖累。 行业层面，2026Q2国内商用车销量118万辆、同比增长10.4%，明显强于乘用车的678万辆、同比下降4.6%。 盈利质量上，2026Q2毛利率17.7%、同比下降1.0pct，净利率5.8%、同比下降1.2pct，综合费用率9.9%同环比下降，降本增效成果显现。 海外方面，2025年北美板块实现收入21441.97万美元、净利润951.84万美元，欧洲板块收入37062.31万元人民币并大幅减亏，墨西哥工厂已实现盈亏平衡、波兰工厂投产配套欧洲客户。 成长看点上，不锈钢板式换热器2026H1累计承接北美5家客户5个项目、台系4家客户7个项目、国内6家客户12个项目，首条年产1.5万台数据中心大型板换产线预计2026年第四季度建成运行，电力能源板块获全球发电机头部大客户燃气发电机尾气排放处理系统定点，机器人核心零部件已实现小批量生产。 报告预测26/27/28年归母净利润11.28/16.33/19.54亿元（原12.60/16.36/19.58亿元），EPS为1.33/1.93/2.31元，对应PE 31/21/18倍，维持“优于大市”评级。

主要观点

• 2026Q2营收47.8亿元、同比增长27.4%、环比增长12.6%，归母净利润2.4亿元、同比增长4.1%、环比增长11.3%，扣非后净利润2.4亿元、同比增长12.0%、环比增长18.4%；收入高增主要受益于商用车及数字能源等业务较快提升，利润增速慢于收入主要受原材料涨价、汇兑等拖累。

• 2026H1公司实现营收90.3亿元、同比增长25.9%，归母净利润4.5亿元、同比增长2.5%，扣非后净利润4.5亿元、同比增长5.3%。

• 商用车是Q2收入增长的重要支撑：2026Q2国内商用车销量118万辆、同比增长10.4%，强于乘用车的678万辆、同比下降4.6%；国四国五重卡加速淘汰、物流需求回暖、基建集中开工及天然气重卡经济性凸显支撑商用车需求，乘用车受2025年以旧换新等透支影响拖累。

• 新能源热管理基本盘持续扩大：2021-2025年新能源汽车热管理产品销量由499.79万台增至2965万台，收入由8.38亿元增至62亿元，收入占比由11%升至2025年的40%；公司由单一换热器零部件供应商向“1+4+N”系统集成供应商升级。

• 2026Q2毛利率17.7%、同比下降1.0pct，净利率5.8%、同比下降1.2pct（环比提升0.1pct），受年降、原材料成本提升、汇率波动影响；综合费用率9.9%、同比-0.5pct、环比-1.3pct，销售、研发费用率同比下降体现降本增效，财务费用率同比+0.8pct主要受汇兑波动影响。

• 海外拓展加速、盈利持续提升：墨西哥工厂2023年二季度投产并于2023年第四季度实现盈亏平衡，生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等；波兰工厂2023年10月首批HVAC产品投产交付，配套北美客户德国工厂及捷豹路虎批量车型；2025年北美板块收入21441.97万美元、净利润951.84万美元，欧洲板块收入37062.31万元人民币、大幅减亏；2024年4月增资8400万元在美国休斯顿建立北美银轮总部。

• 数字能源成为重要看点：不锈钢板式换热器深度绑定北美及台系优质客户，已进入CDU系统匹配性验证阶段，2026H1累计承接北美5家客户共5个项目、台系4家客户共7个项目、国内6家客户12个项目合作；首条年产1.5万台数据中心大型板换产线预计2026年第四季度建成运行。

• 冷却塔及干冷器累计服务国内外客户项目超10个、报告期推进新合作项目超10个，与台湾客户已完成方案认证、预计下半年生产供货；冷板品类2026H1承接台系1家客户9个项目、国内2家客户2个项目，并积极布局光模块及固态硬盘液冷等新领域。

• 电力能源板块获全球发电机头部大客户燃气发电机尾气排放处理系统项目定点，依托标杆效应正与多家全球发电机组厂商（含国内柴油发电发动机龙头企业）对接，2026H1冷却模块、水空中冷器获多个定点项目，当期销量同比显著增长。

• 机器人业务作为新兴战略布局：聚焦灵巧手模组、热管理模组及关节电机、关节精密加工铸件等核心零部件，关节电机、关节模组、大小脑热管理产品及精密加工铸件已实现小批量生产，并已建立电机、关节模组、热管理、精密加工铸件、表面处理等生产线，具备量产能力。

• 考虑汇兑及原材料涨价下调盈利预测：26/27/28年归母净利润11.28/16.33/19.54亿元（原12.60/16.36/19.58亿元），EPS 1.33/1.93/2.31元（原1.49/1.93/2.31元），对应PE 31/21/18倍，维持“优于大市”评级。

• 同类公司估值比较（20260830）：三花智控、拓普集团2026E平均PE为28倍、2027E为23倍，银轮股份2026E PE 31倍、2027E PE 21倍，总市值346.5亿元。

关键展望

• 首条年产1.5万台数据中心大型板换产线预计2026年第4季度建成运行，确保满足短期客户需求，并已根据未来市场需求预测启动新增产线计划。

• 不锈钢板式换热器已完成部分产品单体送样及验证，目前进入CDU系统匹配性验证阶段；个别国内客户已通过供应链体系审核并获得小批量订单。

• 冷却塔及干冷器领域与台湾客户已完成方案认证，预计下半年生产供货，配套提供一次侧系统产品。

• 盈利预测路径：2026-2028年净利润11.28/16.33/19.54亿元，同比增速17.9%/44.7%/19.7%，2027年为利润加速年，对应PE 31/21/18倍。

• 风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，财务风险，政策风险等。

推荐标的

• 可比公司（20260830）：三花智控（002050.SZ）“优于大市”，收盘价36.2元、2026E EPS 1.15元、PE 31倍；拓普集团（601689.SH）“优于大市”，收盘价47.1元、2026E EPS 1.93元、PE 24倍。

关键图表

图1. 公司营业收入（亿元，%）

图2. 公司季度营业收入（亿元，%）

图3. 公司季度归母净利润（亿元，%）

图4. 公司新能源业务收入占比

图5. 公司季度毛利率与净利率

图6. 公司传统乘用车产品系列

图7. 公司数字与能源类产品

图8. 表 1: 同类公司估值比较（20260830）