瑞银：MLCC：瑞银证据实验室内部：单价指数显示稳健趋势

原标题：UBS MLCC UBS Evidence Lab Inside: unit price index shows solid trend

摘要

瑞银证据实验室升级版电子分销商库存监测显示，截至2026年2月14日，MLCC分销商库存量在1月底环比增长2%后，2月初进一步增长1%；库存价值环比增长1%后再次增长1%。单价指数在1月底环比增长1.3%的基础上，2月进一步升至1.6%，自2025年11月底以来连续11周上涨，但增速缓慢。AI需求持续支撑整体价格，行业产能利用率在CQ4维持85-95%，但企业因订单强劲未能按计划建立库存。瑞银看好高端产品结构性增长的公司，对SEMCO、Murata和TDK给予买入评级，对Taiyo Yuden给予中性评级。

主要观点

• MLCC分销商库存量在1月底环比增长2%，2月初进一步增长1%。
• MLCC分销商库存价值在1月底环比增长1%，2月初再次增长1%。
• 单价指数在1月底环比增长1.3%，2月升至1.6%，连续11周上涨。
• 原材料成本上升和春节前补库需求可能推动库存增长。
• 过去四个月库存量和价值的同比趋势显示约10%的持续差距，表明消费类产品增加。
• 各公司库存量和价值趋势分化：Murata库存量增长8%，SEMCO增长4%，Yageo增长3%，TDK增长1%，Taiyo Yuden持平；库存价值方面，Murata增长6%，SEMCO下降1%，Yageo增长8%，TDK增长7%，Taiyo Yuden下降1%。
• 单价指数方面，Murata上涨2.6%，SEMCO上涨2.6%，Yageo上涨2.1%，TDK上涨4.3%，Taiyo Yuden上涨1.5%；同比变化分别为-1%、0%、+8%、+4%、+12%。
• 自2025年12月以来，包括消费类产品在内的整个行业定价环境有所改善。
• 日本MLCC制造商CQ4产能利用率维持85-95%，但因订单强劲未能按计划建立库存。
• CQ1产能利用率预计维持高位，但部分消费类产能正转向AI相关产品。
• Murata已开始研究提高AI相关产品价格的可能性。

论述逻辑

瑞银通过升级版证据实验室分销商库存监测数据，追踪全球100多家分销商的库存和价格趋势。数据显示1月底库存量和价值环比增长，2月初继续增长，单价指数持续上升。各公司表现分化，但整体定价环境改善。AI需求强劲支撑价格，产能利用率高但库存积累不足。若制造商提价并增加AI产品资源分配，可能收紧供需并推高单价。因此，瑞银看好高端产品结构性增长的公司。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出若制造商提高AI相关产品价格并增加资源分配，可能产生连锁效应，收紧供需并推高单价。

推荐标的

• SEMCO (009150.KS): 买入，价格446,000韩元（2026年2月24日）
• Murata Manufacturing (6981.T): 买入，价格4,045日元
• TDK (6762.T): 买入，价格2,370日元
• Taiyo Yuden (6976.T): 中性，价格4,972日元
• Chaozhou Three-Circle (300408.SZ): 买入，价格65.97元人民币

关键图表

Figure 1: MLCC分销商库存量指数

Figure 2: MLCC分销商库存量指数（按制造商）

Figure 3: MLCC分销商库存价值指数

Figure 4: MLCC分销商库存价值指数（按制造商）

Figure 5: MLCC分销商价格指数

Figure 6: MLCC分销商价格指数（按制造商）

Figure 7: Kyocera AVX - MLCC分销商库存量指数

Figure 8: Kyocera AVX - MLCC分销商库存价值指数

Figure 9: MLCC库存量热力图 - 制造商同比变化

Figure 10: MLCC库存价值热力图 - 制造商同比变化

Figure 11: MLCC ASP热力图 - 制造商同比变化

Figure 12: 估值