易峘 陈玮 宏观经济 中国经济 能源价格压力显现但AI供应链势头强劲

摘要

华泰证券发布图说日本宏观月报指出，能源价格上涨对日本经济的拖累已逐步显现，中东冲突引发的化工品等供给短缺冲击了工业生产，但AI投资加速对半导体设备出口形成支撑，消费亦展现一定韧性。 经济动能呈K型分化，4月制造业PMI因企业提前投产升至54.9，而服务业PMI回落至51.2。 通胀方面，虽然补贴暂时压低表观通胀，但油价冲击使得潜在通胀压力上行。 政策端，日央行维持政策利率0.75%但立场偏鹰，日本当局于4月30日对日元实施干预。 资产价格方面，日股大幅反弹，日债收益率上行，市场预期日央行2026年加息49bp。

主要观点

• 经济动能呈现K型分化，制造业PMI回升而服务业回落。

• 劳工市场边际走弱但仍维持韧性，消费增速有所回升。

• 高油价压制了居民的消费预期和信心。

• 出口增速回升，AI投资加速显著支撑了半导体设备等电子设备出口。

• 工业生产整体走弱，行业分化加剧，受中东冲突导致的供给短缺扰动明显。

• 设备投资领先指标指示投资增速或边际走强。

• 政府补贴暂时压制表观通胀，但日本整体通胀面临上行压力。

• 日央行维持利率不变但表态偏鹰，日本当局针对日元疲弱实施干预。

• 日股大幅反弹，日债收益率上行，日元因油价上涨承压。

论述逻辑

• 中东冲突导致能源价格上涨并引发供给短缺，进而拖累化工等相关工业生产，并压制了居民消费信心。

• 尽管传统能源和化工受压，但AI投资加速带动半导体设备出口强劲，对整体出口和私人投资形成支撑。

• 油价冲击与日元贬值推升通胀压力，促使日央行释放偏鹰信号并进行汇率干预，推动日债收益率上行及市场加息预期升温。

关键展望

• 随着中东冲突无序升级的尾部风险下降及AI设备投资持续高增，日本经济增长下行风险或较此前有所下降。

• 能源补贴退坡与油价上涨可能继续推升商品价格，日本通胀面临上行压力。

• 市场预期日本央行2026年将加息49bp。

• 关注美国财长贝森特5月11日访日，届时可能讨论日元汇率相关问题。

推荐标的

• 报告为宏观经济研究，未明确给出具体公司或行业的投资评级与推荐标的。