摩根士丹利：税后市场停滞，需要更多促销折扣：比亚迪

原标题：Stagnant market post tax hike calls for more promotional discounts: BYD

摘要

比亚迪在周末推出2026款宋Pro DM-i，最大电池续航从2025款的115公里提升至220公里，足以覆盖典型周度使用（1-2次充电）。亏电油耗进一步改善至3.2L/100km，同比提升16%。为对冲购置税上调，比亚迪提供限时优惠价（99.8-127.8k人民币）及3000元补贴。比亚迪今年将持续刷新插电混动产品线，推出长续航版本，包括宋Pro/L和秦Plus/L DM-i，这些车型在2025年占比亚迪销量的20%。长续航版本将配备更大的26.6 kWh刀片电池，纯电续航最高220公里，并标配DiLink和天神之眼（C）等智能功能。此外，比亚迪将向经销商提供每台666元的激励，以加速清空续航低于100公里的车型，目标将平均库存降至2个月以下。摩根士丹利对比亚迪评级为超配，目标价126港元，行业观点为中性。

主要观点

• 比亚迪推出2026款宋Pro DM-i，最大电池续航从2025款的115公里提升至220公里，足以覆盖典型周度使用（1-2次充电）。
• 亏电油耗进一步改善至3.2L/100km，同比提升16%。
• 为对冲购置税上调，比亚迪提供限时优惠价（99.8-127.8k人民币）及3000元补贴。
• 比亚迪今年将持续刷新插电混动产品线，推出长续航版本，包括宋Pro/L和秦Plus/L DM-i，这些车型在2025年占比亚迪销量的20%。
• 长续航版本将配备更大的26.6 kWh刀片电池，纯电续航最高220公里，并标配DiLink和天神之眼（C）等智能功能。
• 电池包/动力总成的重大升级将在供应链通胀背景下给同行带来压力。
• 比亚迪将向经销商提供每台666元的激励，以加速清空续航低于100公里的车型，目标将平均库存降至2个月以下。
• 新车型周期以畅销车型（宋Pro/L和秦Plus/L）为首，对吉利星舰7 EM-i等同行的大众市场车型构成压力。
• 摩根士丹利对比亚迪评级为超配，目标价126港元，行业观点为中性。

论述逻辑

购置税上调导致市场停滞 → 比亚迪推出2026款宋Pro DM-i，续航大幅提升至220公里，亏电油耗改善至3.2L/100km → 同时提供限时优惠价和补贴以刺激需求 → 比亚迪今年将持续推出长续航版本，覆盖20%销量车型 → 电池和动力总成升级给同行带来压力 → 经销商激励措施有助于清库存，为春节后重大发布做准备 → 新车型周期对同行构成竞争压力。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• 比亚迪股份 (1211.HK)：评级为超配，目标价126港元，2026年1月9日收盘价94.55港元。估值方法：混合法（25%牛市、50%基准、25%熊市）。牛市：SOTP，隐含30倍2026年预期市盈率；基准：DCF（WACC 14.3%，长期增长率3.0%）；熊市：12倍2026年预期市盈率。上行风险：海外扩张快于预期、新能源车需求强于预期、消费电子业务贡献超预期。下行风险：海外扩张受保护主义影响、新能源车需求弱于预期、毛利率低于预期。

关键图表

Exhibit 1: 2025/26版比亚迪宋Pro与秦Plus对比