国泰君安期货 梁可方 期货研究 商品期货 高烧不退的柴油价格与全球炼油产能格局变化

摘要

受中东地缘冲突加剧及霍尔木兹海峡封锁影响，全球柴油价格冲上近6~7年历史高位，裂解价差与汽柴价差快速上行。 2026年1~7月全球主要供应国和地区柴油出口同比减少23837.48千吨（缺口比例达21%），其中中东与俄罗斯出口分别同比骤降11074.15千吨（-25%）与8221.56千吨（-32%）。 当前全球柴油市场呈现显著的“东弱西强”格局：西部欧美市场供需缺口巨大，美国炼厂处在高开工、高利润与低库存景气周期但产出与出口几近极限（提产空间仅约2%）；欧洲受原料轻质化、中东及俄罗斯断供与莱茵河低水位等物流瓶颈影响供给极度脆弱。 东部市场中，印度炼厂维持高负荷并将物流转向非洲与东南亚，且2026-2027年有56万桶/日新增扩建炼能逐步落地；东北亚中日韩则因原油合规与原料约束经历了开工与出口下滑。 未来柴油价格降温取决于海峡是否解封带来中东及东北亚每月超500万吨的现货回流，若海峡维持封锁，欧美库存将继续去化并为HO与GO提供冲高机会，解封后则可能引发裂解深度回调。

主要观点

• 中东冲突与海峡封锁导致全球柴油出口同比收缩21%，中东和俄罗斯减量最为严重。

• 中东炼厂产出遭受重大打击，沙特、科威特和阿联酋月供300万吨柴油的能力降至不足100万吨。

• 印度凭借高复杂炼厂与俄油伊朗油原料维持高负荷，物流向非洲和东南亚转移以补充中东缺口。

• 印度炼能持续扩张，2026-2027年预计投产四座新增扩建炼厂合计56万桶/日产能。

• 中国炼厂面临原料合规、成本亏损与库存压力，主营炼厂最大增产柴油潜力在当前加工量下仅为300万吨/月。

• 乌克兰无人机袭击叠欧盟禁令，俄罗斯1~7月柴油出口同比减少800万吨，土耳其与巴西减量最显著。

• 美国炼厂处于高开工高利润低库存的黄金期，但当前530万桶/日的柴油产量距理论上限仅余约2%提产空间。

• 欧洲柴油供应链极端脆弱，原料轻质化、中东依赖度近50%叠加莱茵河水位降至近五年低点推升价格。

论述逻辑

• 中东地缘冲突与海峡封锁直接引发中东原油及成品油出口骤降，共振导致俄罗斯炼厂受袭减产与东北亚/欧美原料短缺。

• 全球供需错配加剧形成“东弱西强”格局：欧美柴油库存见底且美国提产面临极限，驱动区域溢价与跨区EW价差触及历史极值。

• 未来价格再平衡路径取决于海峡状态：维持封锁将促使欧美库存进一步去化并拉升裂解，解封则通过中东与亚太资源外溢引致价格高位深度回调。

关键展望

• 若海峡维持封锁，美国炼厂9月检修及库存低位将驱动HO裂解与HO-RBOB价差冲高；若中国8~9月放开出口，新加坡柴油裂解与EW价差将收缩。

• 若海峡接近解封，亚太市场后续几个月将重新获得每月至少500万吨的柴油现货来源，中东原油供应规模逐步恢复1470万桶/日。

• 海峡解封情景下，欧洲柴油累库将迫使美国柴油回流美洲，GO和HO单边价格及裂解将开始回调，且GO大概率持续弱于HO。

• 主要下行及失效风险包括欧美恶劣气候（飓风、寒潮）、汽油裂解乏力对炼厂汽柴比切换的影响、地缘政治反复以及宏观加息外生冲击。

推荐标的

• HO期货（海峡封锁高概率策略：多头配置/做阔裂解；解封高概率策略：裂解回调空头对冲）。

• GO期货（海峡封锁若中东受挫买入，若解封则逢高沽空，大概率弱于HO）。

• 新加坡柴油纸货（海峡维持封锁下逢中国复产出口做空裂解及EW价差收缩，解封下逢亚太供给释放做空）。