伯恩斯坦：2026年亚洲科技：短期动能不变但需扩大敞口

原标题：Asia Tech in 2026: Near-term momentum intact but broaden the exposure

摘要

2025年是亚洲科技板块表现最强的年份之一，市值加权回报72%，等权回报32%。2023-2025年成为连续三年最佳回报期。2026年初板块已上涨约7%，估值从2025年9月峰值31倍远期PE回落至26.3倍，仍高于10年均值1.2个标准差。盈利上调周期仍在继续，为动量交易提供支撑，但拥挤和估值拉伸风险不容忽视。报告建议在动量基础上分散配置价值型科技股。半导体方面，AI持续升温，看好台积电、联发科，对DRAM结构性乐观但NAND偏空。中国互联网情绪改善，腾讯为首选，阿里巴巴整合通义千问进展积极，但消费增长和监管动态构成逆风。

主要观点

• 2025年亚洲科技市值加权回报72%，等权回报32%，为2017/2020年以来最强年份。
• 2023-2025年是亚洲科技连续三年最佳回报期，自2011年以来从未出现第四年类似强劲回报。
• 2025年子板块中，通信设备（+105%）、电子设备（+68%）、电脑外设（+49%）和半导体（+46%）表现最佳；IT咨询（-32%）和软件（-21%）最差。
• 2025年上半年娱乐板块领涨（+31%），下半年下跌-10%；通信设备和电子设备上半年下跌后下半年分别反弹+111%和+74%。
• 2026年初至今（截至1月13日），板块上涨6%-7%，软件和半导体领涨，设备股承压。
• 估值方面，板块当前26.3倍远期PE，较市场溢价43%，高于5年均值37%和10年均值23%，不算便宜但也不算太贵。
• 盈利上调周期仍在继续，为动量交易提供支撑，但拥挤和估值拉伸风险不可忽视。
• 建议在动量基础上分散配置价值型科技股，后者相对板块折价约1个标准差，相对盈利趋势改善。
• 半导体：AI持续升温，看好台积电（目标价NT$1,800）和联发科（目标价NT$1,640）。
• 存储：强价格支撑存储股，但预计下半年技术升级带来供应增加，价格开始正常化；对DRAM结构性乐观，对NAND偏空。
• 中国互联网：年初情绪改善，Minimax和智谱IPO催化；腾讯为首选，阿里巴巴整合通义千问进展积极；消费增长和监管动态（携程、拼多多相关）构成逆风。

论述逻辑

2025年亚洲科技板块强劲表现后，估值从高位回落但仍高于历史均值，盈利上调周期提供支撑。动量因子年初延续强势，但拥挤和估值风险提示需要分散。半导体受益于AI需求，存储价格短期强劲但下半年面临正常化压力。中国互联网情绪回暖，IPO催化，但消费和监管风险犹存。因此，短期维持超配，但建议扩大敞口至价值股。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出若历史规律成立，2026年下半年可能面临压力。
• 存储价格预计下半年开始正常化，供应增加。
• 中国互联网消费增长和监管发展（携程、拼多多相关）需关注。

推荐标的

• 台积电 (2330.TT/TSM)：评级Outperform，目标价NT$1,800/US$330。
• 联发科 (2454.TT)：评级Outperform，目标价NT$1,640。
• 三星电子 (005930.KS)：评级Outperform，目标价KRW 140,000。
• SK海力士 (000660.KS)：评级Outperform，目标价KRW 750,000。
• 美光 (MU)：评级Outperform，目标价US$330。
• KIOXIA (285A.JP)：评级Underperform，目标价JPY 7,000。
• 腾讯控股 (700.HK)：评级Outperform，目标价HKD 820。
• 阿里巴巴 (9988.HK/BABA)：评级Outperform，目标价HKD 186/US$190。
• 京东 (9618.HK/JD)：评级Outperform，目标价HKD 150/US$38。
• 网易 (9999.HK/NTES)：评级Outperform，目标价HKD 240/US$155。
• 拼多多 (PDD)：评级Outperform，目标价US$135。
• 快手 (1024.HK)：评级Outperform，目标价HKD 100。
• 哔哩哔哩 (9626.HK/BILI)：评级Outperform，目标价HKD 250/US$32。
• 联电 (2303.TT/UMC)：评级Underperform，目标价NT$32/US$4.80。
• Vanguard (5347.TT)：评级Market-Perform，目标价NT$90。
• 联咏 (3034.TT)：评级Market-Perform，目标价NT$390。
• 美团 (3690.HK)：评级Market-Perform，目标价HKD 85。
• 看准 (BZ)：评级Market-Perform，目标价US$23.5。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。