伯恩斯坦：美国中期选举季医疗政策展望——“蓝色浪潮”将如何影响医保与医疗股

摘要

伯恩斯坦依据最新民调判断，民主党可能在中期选举中夺取众议院，而参议院仍胜负难料；报告因此重点讨论民主党至少控制众议院的情景。 共和党目前仅有 5 席优势，预测市场预计民主党可能获得约 15-20 席，但报告认为选举前不会出现重大医疗政策变化。 若民主党控制国会一个或两个议院，选后政策重点可能是恢复 Marketplace 增强补贴，并延迟或逆转部分 Medicaid 削减。 进入 2027 年，投资者可能开始交易 2028 年选举议题；报告预计民主党初选将讨论扩大医保覆盖，公共选项可能胜出，而降低患者自付费用可能成为两党共同关切。 Medicare Advantage（MA）可能被视为筹集政策资金的来源，潜在改革涉及风险调整、居家风险评估和 Stars 质量奖金，但报告认为直接削减 MA 的政治难度较高。 行业影响上，民主党胜选有利于 Medicaid MCO，医院受益程度较低，PBM 与雇主商业医保 MCO 暂无新增政策风险，MA 则可能面临有限政策及估值压力。 个股层面，报告认为 MOH、CNC、ELV 和 HCA 将受益于民主党在 11 月获胜的预期，而 HUM 因业务集中度及 Stars 奖金恢复对增长的重要性，所受影响可能大于其他公司。

主要观点

• 报告的基准政治情景是民主党夺取众议院、参议院仍为胜负难料，并以民主党至少控制众议院作为政策分析前提。

• 共和党目前基于 2024 年选举结果仅有 5 席优势；预测市场预计民主党可能取得约 15-20 席，但报告认为共和党约 200 席构成大致下限，因此不预期民主党获得远超该范围的席位。

• 参议院方面，缅因州和北卡罗来纳州被认为最可能转向民主党，俄亥俄州、阿拉斯加州和得克萨斯州属于下一梯队；后几州若翻蓝将意味着较强的“蓝色浪潮”。

• 民主党可能推动的医疗政策分为四类：逆转特朗普时期政策、扩大医保覆盖、改善可负担性，以及 AI 与纵向整合等新兴议题。

• 中期选举后最可能率先推进的是恢复 Marketplace 增强补贴，并可能以提高 HRA 可用性作为争取特朗普签署的妥协条件。

• 民主党也可能放宽 Medicaid 工作要求，并延迟工作要求实施及 provider tax 削减；相关阻力已经体现在 25 个州与华盛顿特区对 CMS 实施方案的诉讼中。

• MA 可能成为扩大 Marketplace、Medicaid 或传统 Medicare 福利的资金来源，潜在措施包括风险调整、居家风险评估和取消 Stars 质量奖金。

• 改善可负担性的政策可能包括封顶医疗自付支出、限制 deductible 或追加补贴，方向是降低患者面对医疗服务时的成本暴露。

• 报告的五项预测还包括：2028 年民主党初选将围绕扩大覆盖展开辩论，公共选项预计胜出；2028 年后拆解医疗行业纵向整合的重要性可能上升。

• 民主党赢得众议院、甚至参议院，预计将利好 Medicaid MCO，并在较小程度上利好医院；PBM 和雇主商业医保 MCO 不被认为面临新增政策风险。

论述逻辑

• 最新民调与席位结构显示民主党较可能夺取众议院、参议院胜负难料 → 若民主党至少控制一个议院，近期将优先恢复 Marketplace 补贴并延迟 Medicaid 削减 → 随 2027 年两党初选升温，市场关注点转向 2028 年扩大覆盖和降低自付成本 → 为给扩张政策筹资，MA 支付机制与 Stars 奖金可能受到审视，纵向整合也可能成为更长期议题 → 因而 Medicaid MCO 与医院相对受益，MA 面临有限政策和估值压力。

关键展望

• 报告预计中期选举前不会出现重大医疗政策变化；选后若民主党控制国会一个或两个议院，首要方向将是逆转或延迟 Medicaid 与 Marketplace 的特朗普时期削减。

• 2027 年随着两党初选升温，投资者可能开始关注 2028 年后的政策环境；2028 年竞选主要议题预计包括民主党扩大覆盖，以及两党改善医疗可负担性。

• 部分 Medicaid 削减可能在 2027/2028 年被进一步延迟或逆转。

• MA 直接削减被视为民主党的较低概率优先事项，但限制 prior authorization 等改革仍可能被纳入医疗政策组合。

• 报告将 9 月 4 日 10am ET 至 12 noon 的政策研讨会列为进一步验证民主党全面胜选后政策目标及可实施措施的节点。

关键图表

图1. Polymarket对参议院和众议院医疗补助工作要求获胜概率的预测。民主党可能寻求推迟工作要求的实施，鉴于最近的诉讼

图2. OBBBA对医疗补助支出和私人保险公司参保人数的影响——CBO估计。我们看到的第三个选项是全民医疗保险，另一种方法