高盛：商汤科技（0020.HK）：CEO会面：生成式AI扩张；多元化终端应用驱动增长；买入

原标题：20 January 2026 | 8:27PM HKT SenseTime (0020.HK): CEO visit: Generative AI in expansion; Diversified end applications driving the growth; Buy

摘要

高盛于2026年1月20日在香港举办的GS Tech AI Outlook Corp Day上与商汤科技CEO会面。管理层对向多模态基础模型扩张持积极态度，认为这能提升成本效益比并捕获更多终端应用。商汤作为本地领先的生成式AI软件厂商，拥有自研AI基础模型SenseNova和AI基础设施作为增长基础。高盛预计商汤的生成式AI收入将持续增长，得益于广泛的产品覆盖和针对特定行业的定制化解决方案。维持买入评级，12个月目标价HK$3.53，较当前股价HK$2.38有48.3%上行空间。主要风险包括生成式AI客户增长慢于预期、客户支出低于预期、市场竞争加剧。

主要观点

• 在计算机视觉AI领域，管理层通过选择性项目和严格成本控制，将盈利能力作为关键重点。
• 管理层强调本地AI芯片能完全满足计算机视觉AI的需求。
• 在生成式AI方面，管理层正扩张至多模态基础模型，通过算力优化进一步降低成本，提升成本效益比以渗透更多客户。
• 管理层看到多个应用场景机会，包括教育、金融、旅游、边缘设备（如AI眼镜、AI智能手机）等。
• 全球科技巨头可能在GPU上大量投资以推动基础模型性能极限，但商汤同样重视投资回报和回收期。
• 管理层指出几个具有可预测回收期的方向：从单模态到多模态，提升终端应用性能；与各行业深度整合（如AI+教育、AI+金融）；从虚拟到现实世界，利用现实世界数据训练基础模型并开发应用（如机器人、自动驾驶）。
• 高盛预计商汤2025-2027年收入分别为48.92亿、66.17亿、85.50亿元人民币，EBITDA从2025年的-23.23亿转为2026年的2.05亿和2027年的11.19亿元人民币。
• 维持买入评级，目标价HK$3.53，基于DCF估值（HK$3.46/股，WACC 10.7%，终端增长率2%）和2026年EV/Sales估值（19.0x，对应2026-27年收入同比增长32%）。

论述逻辑

高盛通过CEO会面获取管理层对AI市场战略的积极展望：计算机视觉AI聚焦盈利，生成式AI向多模态扩张以提升成本效益比，从而渗透更多行业应用。管理层强调回收期的重要性，并指出多模态、行业深度整合、虚拟到现实三个方向能带来可预测回报。高盛据此认为商汤的生成式AI收入将持续增长，并基于DCF和EV/Sales估值给出目标价，维持买入评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出主要风险包括：生成式AI客户增长慢于预期、客户支出低于预期、市场竞争加剧。

推荐标的

• 商汤科技（0020.HK）：评级买入，12个月目标价HK$3.53，当前股价HK$2.38，上行空间48.3%。估值基于DCF（HK$3.46/股，WACC 10.7%，终端增长率2%）和2026年EV/Sales（19.0x，对应2026-27年收入同比增长32%）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。