2026-10-08 · Nomura · 公司/行业基本面

野村 PB Fintech（PBFI.NS）如果……会怎样？

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摘要

野村维持对 PB Fintech 的“中性”评级，并将目标价从 1,590 卢比下调至 1,100 卢比。此次调整主要基于保险分销改革咨询文件，导致 FY28/29F 净利润预测分别被削减 72% 和 51%。报告通过情景分析探讨了潜在的监管变化及新业务拓展对公司估值的影响，其中健康险佣金上限上调 2pp 的情景下合理价格为 1,335 卢比，而销售传统储蓄保险产品的情景下合理价格为 1,366 卢比。

主要观点

下调 PB Fintech 目标价至 1,100 卢比，维持“中性”评级。

大幅削减 FY28/29F 净利润预测，降幅分别为 72% 和 51%。

预计 EBITDA 利润率在 FY28F 降至 7.9%，随后在 FY29F 回升至 18.2%。

下调 FY26-50F 收入复合年增长率（CAGR）至 13.2%（此前为 15.1%）。

情景 1：若健康险佣金上限上调 2pp，FY28-29F 净利润将较基准情景增长 37%/19%，合理价格为 1,335 卢比。

情景 2：若 PolicyBazaar 开始销售传统储蓄保险产品，FY28-29F 净利润将较基准情景高出 5-6%，合理价格为 1,366 卢比。

论述逻辑

报告基于保险分销改革咨询文件修订财务模型，通过假设公司退出 POSP 业务、调整佣金上限以及削减 FY28/29F 总支出，得出基准情景下的盈利预测下调。随后，报告引入两个假设情景：一是健康险佣金上限上调 2pp，二是引入传统储蓄保险产品，通过对比基准情景下的收入、EBITDA 和净利润变化，重新计算 DCF 估值，从而得出不同情景下的合理价格。