中信证券经纪(香港)有限公司 中信证券经纪(香港) 康方生物(09926.HK) 海外合作 2026 10 09

摘要

本文为中信证券财富管理(香港)个股点评，转述中信里昂研究2026年9月29日《Overseas collaboration》报告观点。 9月28日，康方生物的海外合作伙伴Summit Therapeutics获阿斯利康20亿美元战略股权投资，阿斯利康将收购108,955股优先股，可转换为约1.09亿股Summit普通股（若转换约占总股本12%），对应普通股价格每股18.36美元，较Summit上日收盘价溢价19%。 双方同时开展临床合作，首先开发依沃西单抗加阿斯利康CLDN18.2 ADC sonesitatug vedotin用于胃肠道癌症，并可能扩展至更多阿斯利康ADC资产。 中信里昂认为该交易良好反映依沃西单抗的全球开发潜力，同时带来联合策略更多选择，并增强Summit现金状况（截至2026年二季度拥有6.91亿美元现金及等价物）。 未来数月HARMONi-3的PFS数据读出及FDA对依沃西单抗的PDUFA决定是关键催化因素。 截至2026年9月28日，康方生物股价92.0港元，市场共识目标价（路孚特）158.60港元，市值109.90亿美元。

主要观点

• 阿斯利康9月28日宣布向康方生物海外合作伙伴Summit Therapeutics进行20亿美元战略股权投资，并开展临床合作评估依沃西单抗与阿斯利康ADC产品组合的联合用药。

• 交易结构：阿斯利康将收购108,955股优先股，可转换为约1.09亿股Summit普通股（若转换约占总股本12%），对应普通股价格每股18.36美元，较Summit上日收盘价溢价19%。

• 双方将合作开发依沃西单抗加阿斯利康CLDN18.2 ADC sonesitatug vedotin用于胃肠道癌症，并有可能扩展至阿斯利康更多ADC资产；sonesitatug vedotin是全球首个也是唯一一个在晚线胃癌中取得III期成功的CLDN18.2 ADC。

• 阿斯利康其他在研ADC包括puxitatug samrotecan（B7-H4）、torvutatug samrotecan（FRα）等，此类合作进一步反映大型制药企业持续探索下一代肿瘤免疫疗法与ADC联合用药的趋势。

• 中信里昂认为该交易良好反映依沃西单抗的全球开发潜力，同时考虑联合策略的更多选择及Summit现金状况增强；截至2026年二季度Summit拥有6.91亿美元现金及等价物。

• 未来数月HARMONi-3的PFS数据读出以及FDA对依沃西单抗的PDUFA决定，将是康方生物未来的关键催化因素。

• 今年值得关注的两个重要催化因素：依沃西单抗全球头对头对比帕博利珠单抗试验的数据更新，以及依沃西单抗在二线EGFR+ NSCLC适应症上向美国FDA推进监管审批进展。

• 风险方面：作为临床阶段生物科技公司，若临床结果负面或未能支持NDA批准将面临研发风险；中国临床试验进展取决于患者入组、CRO合作及医生参与等更稀缺资源，试验可能延迟；专注肿瘤药物或面临更多国内外竞争，极端情况下可能演变为价格战和利润率侵蚀。

• 康方生物是中国肿瘤免疫双特异性抗体（BsAb）领先企业：PD-1/CTLA-4双抗卡度尼利单抗于2022年6月获批，为全球首个同类PD-1/L1基础双特异性抗体；PD-1/VEGF双抗依沃西单抗在中国领先，目前有两项针对非小细胞肺癌的III期试验进行中。

• 收入按地区分类：亚洲88.5%、美洲11.2%、欧洲0.2%、中东和非洲0.1%；收入按疗法分类100.0%。

• 股票信息：2026年9月28日股价92.0港元，市场共识目标价（路孚特）158.60港元，12个月最高/最低价151.0港元/82.95港元，市值109.90亿美元，3个月日均成交额146.05百万美元；主要股东Vanguard Group Inc 5.44%、Green Court Capital Management Ltd 4.68%。

• 同业比较（截至2026年9月28日收盘价）：三生制药(1530 HK)市值51.4亿美元、FY25F-FY27F市盈率4.1/15.2/11.6倍；信达生物(1801 HK)市值221.8亿美元、市盈率184.5/68.5/44.4倍；药明合联(2268 HK)市值131.0亿美元、市盈率53.7/40.2/31.9倍；科伦博泰生物(6990 HK)市值147.2亿美元、市盈率-253.5/356.7/123.9倍。

论述逻辑

• 阿斯利康9月28日宣布20亿美元战略入股Summit Therapeutics并开展ADC联合用药临床合作 → 交易结构为收购108,955股优先股、可转换为约1.09亿股Summit普通股（约占总股本12%）、对应每股18.36美元并较上日收盘溢价19% → 叠加Summit截至2026年二季度6.91亿美元现金及等价物，投资进一步增强其现金状况。

• 联合用药从依沃西单抗+全球首个也是唯一在晚线胃癌III期成功的CLDN18.2 ADC sonesitatug vedotin切入胃肠道癌症，并可能扩展至B7-H4、FRα等更多阿斯利康ADC资产 → 契合大型制药企业探索肿瘤免疫疗法与ADC联用的趋势 → 印证依沃西单抗的全球开发潜力与联合策略的更多选择。

• 由此得出康方生物未来催化路径明确：未来数月HARMONi-3 PFS数据读出与FDA PDUFA决定 → 但需同时跟踪研发风险、中国临床试验资源延迟风险及肿瘤领域竞争（极端情况下价格战与利润率侵蚀）。

关键展望

• 未来数月HARMONi-3的PFS数据读出是康方生物的关键催化因素。

• FDA对依沃西单抗的处方药用户付费法案（PDUFA）决定是另一关键催化。

• 今年值得关注的两个催化：依沃西单抗全球头对头对比帕博利珠单抗试验的数据更新，以及二线EGFR+ NSCLC适应症向美国FDA推进监管审批进展。

• 风险：管线临床结果负面或未支持NDA批准；中国临床试验因患者入组、CRO合作、医生参与等资源稀缺可能延迟；肿瘤领域竞争极端情况下可能演变为价格战和利润率侵蚀。

推荐标的

• 康方生物（9926 HK）：本文为中信证券财富管理个股点评，未给出投资评级与目标价；股价92.0港元（2026年9月28日），市场共识目标价（路孚特）158.60港元；中信里昂认为阿斯利康交易反映依沃西单抗全球开发潜力，关键催化为HARMONi-3 PFS读出与PDUFA决定。

• 同业比较提及（仅列示估值，无评级）：三生制药(1530 HK) FY25F-FY27F市盈率4.1/15.2/11.6倍；信达生物(1801 HK) 184.5/68.5/44.4倍；药明合联(2268 HK) 53.7/40.2/31.9倍；科伦博泰生物(6990 HK) -253.5/356.7/123.9倍（截至2026年9月28日收盘价）。