花旗：三星电子（005930.KS）：存储供应短缺加剧提升2026年定价展望；目标价上调至24万韩元

原标题：Samsung Electronics (005930.KS): Intensifying Memory Supply Shortage Lifts 2026E Pricing Outlook; Raise TP to W240k

摘要

花旗将三星电子2026年DRAM/NAND ASP增长预测从+88%/+74%同比上调至+120%/+90%同比，预计1Q26 64GB DDR5 RDIMM ASP将环比增长60%至720美元。由于AI代理需求推动KV Cache数据增长，服务器内存定价预计持续飙升。花旗预测三星电子2026年营业利润达182.2万亿韩元（同比+316%），并将目标价从20万韩元上调至24万韩元，维持买入评级。报告还上调了2026年服务器DRAM/SSD ASP增长预测至+202%/+116%同比。

主要观点

• 存储供应短缺加剧，花旗上调2026年DRAM/NAND ASP增长预测至+120%/+90%同比（此前+88%/+74%）。
• 1Q26 64GB DDR5 RDIMM ASP预计环比增长60%至720美元（4Q25为450美元）。
• 服务器DRAM ASP 2026年预计同比增长202%（此前+144%），SSD ASP同比增长116%（此前+87%）。
• AI代理运营带来的数据增长是服务器内存需求的主要驱动力，尤其是KV Cache数据增加。
• 尽管PC和智能手机需求可能因内存涨价放缓，但64GB DDR5 RDIMM和eSSD需求全年保持强劲。
• 2026年全球DRAM ASP季度环比预测：1Q +45%，2Q +17%，3Q +7%，4Q +3%。
• 2026年NAND ASP季度环比预测：1Q +37%，2Q +17%，3Q +7%，4Q +3%。
• 三星电子2026年营业利润预测上调至182.2万亿韩元（同比+316%），2026/2027年EPS预测上调+18%/+21%。
• 目标价从20万韩元上调至24万韩元，基于新的DRAM/NAND ASP预测。
• 维持买入评级，预期总回报率58.7%（股价上涨57.8%+股息率0.9%）。
• 2026年净利预测131.852万亿韩元，EPS 19,411韩元，PE 7.8倍。

论述逻辑

花旗观察到AI代理需求激增导致KV Cache数据量大幅增长，进而推动服务器内存需求。尽管供应增长有限，但需求加速，导致存储供应短缺加剧。基于此，花旗上调了DRAM和NAND的ASP增长预测，尤其是服务器DRAM和SSD。更高的ASP预测直接提升了三星电子的营收和利润预测，从而将目标价上调至24万韩元。

关键展望

• 2026年DRAM/NAND ASP季度环比增长路径：1Q为峰值，后续逐季放缓。
• 2026年服务器DRAM/SSD ASP同比增速预计分别达+202%/+116%。
• 2026年营业利润预计达182.2万亿韩元，同比+316%。
• 风险包括PC和智能手机需求因内存涨价而放缓，但报告认为服务器需求足以抵消。

推荐标的

• 三星电子（005930.KS）：买入，目标价240,000韩元（此前200,000韩元），当前股价152,100韩元，预期股价上涨57.8%。理由：存储供应短缺推动ASP大幅提升，2026年盈利强劲增长。

关键图表

Figure 1. Citi's DRAM/NAND ASP Projections

Figure 2. SEC-Earnings Revision (Consolidated)