樊俊豪 季珂 行业研究 行业点评 26Q2统计局能繁母猪去化加速

摘要

国家统计局数据显示，截至26Q2末全国能繁母猪存栏3780万头，环比26Q1末减少3.2%，较25Q2末累计去化幅度达6.5%，去化加速超市场预期。 26Q2行业自繁自养头均亏损325元，亏损幅度超21、23年最深季度，且截至7月16日Wind全国猪价11.0元/公斤仍处行业现金成本以下。 复盘历史，产能去化加速或对养殖板块形成催化，22Q1与23Q4畜禽板块基金重仓占比均出现显著提升。 本轮猪价盘整阶段行业已累计去化6.5%，距离3750万头的正常保有量仅需去化0.8%，下半年去化延续使存栏降至3750万头及以下是大概率事件。 截至7月16日，长江畜牧养殖指数十年PB分位数仅2%，叠加头部企业高管增持及回购，板块底部信号明确。 报告认为中长期猪价筑底回升趋势明确，生猪养殖板块或迎配置时点，重点推荐牧原股份、德康农牧、温氏股份、神农集团及海大集团。

主要观点

• 26Q2统计局口径能繁母猪去化明显加速且超市场预期，环比降幅达3.2%。

• 26Q2行业深度亏损推动产能去化，亏损幅度已超21、23年周期最深季度。

• 产能去化加速往往带动养殖板块获得资金增持。

• 能繁母猪存栏距离正常保有量仅一步之遥，下半年大概率突破保有量下限。

• 当前猪价处于行业现金成本以下，后续供需边际改善将带动猪价筑底向上。

• 板块估值处于极低位置，头部企业开启回购与高管增持释放底部信号。

论述逻辑

• 行业深度亏损（自繁自养头均亏损325元，猪价11.0元/公斤处现金成本以下）导致产能出现非线性去化加速（环比去化3.2%） -> 深度亏损与去化加速使能繁母猪存栏（3780万头）距3750万头保有量仅差0.8%，下半年大概率降至正常保有量以下 -> 复盘历史21与23年周期，去化加速均带动板块基金重仓占比跃升，当前基本面与筹码面共振 -> 叠加极低估值（十年PB分位数2%）及企业回购增持，最终推演出板块底部信号明确，生猪养殖板块迎来最佳配置时点的结论。

关键展望

• 下半年行业产能去化或将延续，整轮能繁母猪存栏调整至3750万头甚至以下是大概率事件。

• 26Q2或为本轮周期供需矛盾最突出的价格底，后续猪价筑底向上的趋势较为明确。

推荐标的

• 牧原股份 (002714 CH)：买入，目标价54.90元。公司成本优势突出且持续优化，穿越周期能力长期得到验证。

• 德康农牧 (2419 HK)：买入，目标价105.40港币。公司构筑生猪养殖成本端高壁垒优势，是稀缺的低成本、出栏量高成长猪企。

• 温氏股份 (300498 CH)：买入，目标价20.73元。公司养殖成本持续精进，双主业优势显现。

• 神农集团 (605296 CH)：买入，目标价45.91元。公司兼备成长性及财务稳健性，成本领先且出栏增速较快。

• 海大集团 (002311 CH)：买入，目标价66.50元。养殖业务轻资产、成本控制强，水产料近期迎来涨价。