华福证券 全球经济观察2026年第30期：欧美国债收益率大幅上行

摘要

央行层面，欧央行9月10日将三大关键利率均上调25bp以应对中东冲突带来的能源通胀压力，并上修2027、2028年通胀预期，会后欧债遭抛售、市场对进一步收紧的定价明显升温；日本央行据报倾向9月加息25bp、排除50bp，并考虑将加息节奏由半年一次提速至约每季度一次。 美国8月成屋销售环比下滑2%至年化398万套、创2025年6月以来新低；PPI同比5.4%高于预期的5.3%，CPI同比持平但环比明显反弹，市场定价美联储12月前两次加息概率升至75.6%，AI相关分项对CPI同比拉动约0.13个百分点。 欧元区9月Sentix经济指数由0.9升至5.1、创2022年2月以来最高；日本7月名义工资同比增4.7%、创1997年以来新高，但家庭消费连续八个月下滑。 中东美伊在霍尔木兹海峡交火、胡塞武装夺取曼德海峡周边港口岛屿、沙特预防性关闭红海输油管道，进一步加剧全球通胀上行风险。 下周关注9月15日中国经济数据、16日美国零售销售、17日美联储与英央行利率决议及18日日本央行利率决议；风险提示为美联储货币紧缩超预期、美国经济下行超预期、地缘冲突加剧。

主要观点

• 商品与汇率分化：WTI原油、布伦特原油单周分别上涨12.2%、12.7%，伦敦金下跌1.9%；美元指数微跌0.1%，日元兑美元继续升值1.7%

• 外资流向方面，8月27日当周A股外资净流出规模放缓，美股净流入回落，净流入美国债市规模也有所下滑

• 欧央行9月10日将三大关键利率均上调25bp以应对中东冲突能源通胀压力，上修2027、2028年通胀预期并小幅上调增长预测；会后欧债遭抛售，德国国债收益率显著走高，市场对后续进一步收紧的定价明显升温

• 日本央行加息预期升温：据报倾向9月加息25bp、排除50bp激进操作，并考虑将加息节奏由半年一次提速至约每季度一次；央行内部仍存分歧，鸽派主张等待需求拉动型通胀显现

• 美国楼市延续低迷：8月成屋销售环比下滑2%至年化398万套、创2025年6月以来新低；待售房屋162万套为2019年11月后首次突破160万套，去化周期4.9个月，但成屋中位价同比仍上涨

• 美国8月PPI同比5.4%高于预期的5.3%、较前值4.7%明显提速，能源是反弹主引擎，上游成本存在向消费端传导风险；数据公布后市场进一步上调美联储加息定价

• 8月美国CPI同比持平、环比明显反弹，核心CPI环比超预期，由能源价格反弹与核心服务通胀韧性共同驱动；AI相关分项合计对CPI同比拉动约0.13个百分点、贡献有限；市场定价美联储12月前两次加息概率升至75.6%

• 中东局势持续发酵：9月8-9日美伊于霍尔木兹海峡交火、美军摧毁5艘伊朗油轮；胡塞武装夺取曼德海峡周边港口岛屿，沙特预防性关闭红海输油管道，进一步加剧全球通胀上行风险

• 欧元区经济继续修复：9月Sentix经济指数由0.9升至5.1、高于预期的2.1，连续第五个月回升并创2022年2月以来最高；预期指数由10.3升至13.8，现状指数由-8升至-3.3但仍为负值，经济活动尚未全面转强

• 日本薪资增速超预期：7月名义工资同比增4.7%、创1997年以来新高，实际工资同比增2.4%、连续七个月正增长；植田和男释放加息信号，但7月家庭消费连续八个月下滑，收入向消费传导遇阻

论述逻辑

• 中东冲突推升油价 → 能源通胀传导至欧美：欧央行为应对能源通胀压力于9月10日将三大关键利率均上调25bp，并上修2027、2028年通胀预期，会后欧债遭抛售、进一步收紧的定价升温

• 能源涨价同样推高美国通胀 → 8月PPI同比5.4%超预期、CPI环比明显反弹 → 市场进一步上调美联储加息定价（12月前两次加息概率升至75.6%）→ 抵押贷款利率持续上行压制购房需求，8月成屋销售创2025年6月以来新低

• 日本薪资增速创1997年以来新高，叠加日元贬值、油价推升通胀及美国外部压力 → 日央行9月加息预期升温，并考虑将加息节奏提速至约每季度一次

• 紧缩预期升温在资产价格上集中体现 → 全球债市收益率大幅上行（美2Y+26bp、10Y+18bp）、股市普跌、美元微跌而日元升值 → 报告指向欧美主要央行紧缩周期延续，下周美联储、英央行、日央行利率决议与经济数据集中落地为关键验证窗口

关键展望

• 下周重点关注：9月15日中国经济数据、16日美国零售销售、17日美联储与英央行利率决议、18日日本央行利率决议

• 欧央行方面：报告判断核心通胀将持续抬升至2027年初、直至2028年才逐步回落，市场对欧央行后续进一步收紧货币政策的定价明显升温

• 日本央行方面：倾向9月加息25bp并排除50bp，节奏或由半年一次提速至约每季度一次；后续投票结果与加息落地节奏仍值得关注，工资增长能否转化为内需是制约货币政策路径的核心不确定性

• 美联储方面：CPI公布后市场定价12月前两次加息概率升至75.6%，货币收紧预期显著升温

• 中东方面：伊朗拟于9月14日在阿曼主办地区会议商讨海峡航运安全机制，美伊暂未安排直接谈判；特朗普称对伊战事或在11月美国中期选举后结束，同时不放弃军事施压选项

• 风险提示：美联储货币紧缩超预期、美国经济下行超预期、地缘冲突加剧

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：本文为宏观定期报告，全文未涉及个股评级、目标价或覆盖标的

关键图表

图1. 图表 1: 全球资产表现概览

图2. 图表 10: 美国重点经济数据一览

图3. 图表 13: 全美失业加速的州数（个）

图4. 图表 16: 美国房屋周度销售和待售同比（%）

图5. 图表 19: 克利夫兰联储通胀预期（%）

图6. 图表 23: 主要国家服务业 PMI（%）

图7. 图表 26: 下周重点关注日历