摩根士丹利：电力与冷却解决方案——维谛技术4Q25业绩启示

原标题：Greater China Technology Hardware：Power and Cooling Solutions – Implications from Vertiv 4Q25 Results

摘要

摩根士丹利认为维谛技术（Vertiv）4Q25业绩对亚洲电力与冷却同行具有积极启示。维谛4Q25订单环比增长117%、同比增长252%，订单出货比升至2.9倍，并预计2026年有机销售同比增长27-29%。报告指出，端到端电力与冷却交钥匙解决方案将成为下一关键竞争点，相关供应链股票短期内有望上涨。台达电子仍是首选股。报告覆盖台达电子（2308.TW）、双鸿（3017.TW）、Fositek（6805.TW）为超配，光宝科技（2301.TW）、双鸿（3324.TWO）、建准（2421.TW）为平配。

主要观点

• 维谛4Q25订单环比增长117%、同比增长252%，订单出货比升至2.9倍，订单可见性延长，利好2026-27年数据中心电力与冷却解决方案前景。
• 维谛预计2026年有机销售同比增长27-29%，订单和积压订单将同比增长。
• 维谛观察到系统级集成解决方案采用率上升，推出端到端数据中心解决方案OneCore和预制白空间基础设施解决方案SmartRun。
• 维谛认为冷却架构技术演进有利于内容价值，更高温度GPU可提高效率但不会消除散热需求，CDU将是热链的长期组成部分。
• 报告认为维谛的评论与其亚洲电力与冷却同行一致，多数同行预计1Q26营收同比增长超过50%。
• 端到端电力与冷却交钥匙解决方案将成为下一关键竞争点。
• 预计相关供应链股票短期内将上涨，台达电子仍是首选股。
• 超配台达电子（2308.TW）、双鸿（3017.TW）、Fositek（6805.TW）。
• 平配光宝科技（2301.TW）、双鸿（3324.TWO）、建准（2421.TW）。
• 行业观点为“In-Line”。

论述逻辑

维谛4Q25订单强劲增长（环比+117%，同比+252%）和订单出货比升至2.9倍，表明数据中心电力与冷却需求旺盛。维谛对2026年有机销售增长27-29%的指引，以及推出端到端解决方案，强化了系统级集成趋势。亚洲同行预计1Q26营收增长超50%，与维谛趋势一致。因此，报告认为端到端交钥匙解决方案是下一关键竞争点，相关供应链股票（尤其是台达电子）将受益。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出维谛预计2026年订单和积压订单将同比增长，且多数亚洲同行预计1Q26营收同比增长超过50%。

推荐标的

• 台达电子（2308.TW）：超配（Overweight），首选股。
• 双鸿（3017.TW）：超配（Overweight）。
• Fositek（6805.TW）：超配（Overweight）。
• 光宝科技（2301.TW）：平配（Equal-weight）。
• 双鸿（3324.TWO）：平配（Equal-weight）。
• 建准（2421.TW）：平配（Equal-weight）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。