高盛：Figure Technology Solutions Inc.（FIGR.US）：月度：3月消费贷款量环比走强，略超市场预期
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摘要
高盛发布Figure Technology Solutions（FIGR）2026年3月及一季度初步运营数据。3月消费贷款市场平台成交量环比增长33%至11.9亿美元（同比+102%），略高于Visible Alpha共识预期（-3% vs GSe，+1% vs 共识）。一季度总成交量达29亿美元，较共识预期高2%，较GSe低3%，较Provenance区块链数据低1%。公司同时披露YLDS流通量增至5.98亿美元（环比+2%）。高盛维持对FIGR核心业务长期增长的积极看法，预计成交量将从3月强劲水平继续攀升，得益于过去一年发起方合作伙伴的强劲增长、合作拓展、产品开发以及春季/夏季HELOC发起环境的季节性改善。基于此，高盛上调2027/2028年收入及EPS预测，并将12个月目标价从42美元上调5%至44美元，对应32.5倍市盈率（此前31.5倍）。当前股价34.51美元，隐含27.5%上行空间。
主要观点
- 3月消费贷款市场平台成交量环比增长33%至11.9亿美元，同比+102%。
- 一季度总成交量29亿美元，较Visible Alpha共识高2%，较GSe低3%，较Provenance区块链数据低1%。
- YLDS流通量增至5.98亿美元，环比+2%。
- 高盛对FIGR核心业务长期增长持建设性看法，预计成交量将从3月强劲水平继续攀升。
- 增长驱动因素包括：过去一年发起方合作伙伴强劲增长、合作拓展、产品开发，以及春季/夏季HELOC发起环境的季节性改善。
- 基于3月及一季度数据，高盛将一季度总收入预测下调2%。
- 但对长期增长轨迹更为乐观，将2027/2028年总收入/消费贷款市场平台成交量预测上调1%。
- 2027/2028年调整后EPS预测上调2%。
- 将市盈率倍数上调1.0倍至32.5倍，以反映市场倍数上升。
- 12个月目标价从42美元上调5%至44美元。
- 当前股价34.51美元，目标价隐含27.5%上行空间。
- 下行风险包括：零售参与度下降、利率下降影响NII增长轨迹、新产品交叉销售利润率较低、订单流付费监管。
论述逻辑
高盛基于FIGR公布的3月及一季度初步运营数据，观察到3月消费贷款成交量环比显著改善且略超市场预期，同时YLDS流通量增长。尽管一季度总收入因数据调整而小幅下调，但强劲的3月数据及合作伙伴增长、产品拓展、季节性改善等因素使高盛对长期增长更为乐观，因此上调2027/2028年收入及EPS预测，并通过提高市盈率倍数将目标价上调至44美元。
关键展望
- 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出成交量有望从3月强劲水平继续攀升，受合作伙伴增长、产品开发及季节性HELOC改善支撑。
- 目标价44美元，基于12个月预测。
- 下行风险：零售参与度下降、利率下降、新产品交叉销售利润率较低、订单流付费监管。
推荐标的
- Figure Technology Solutions Inc.（FIGR.US）：评级未明确（报告未提及评级变化，但目标价上调），12个月目标价44美元（此前42美元），当前股价34.51美元，上行空间27.5%。高盛预测2026/2027/2028年EPS分别为1.16/1.35/1.53美元。
关键图表
Exhibit 1: 1Q26 consumer loan marketplace volume came in +2%/-3%/-1% vs. Cons./GSe/Provenance blockchain data
Exhibit 2: Old vs. new