2026-06-25 · JPMorgan · 公司/行业基本面

摩根大通机器人行业——从工厂车间到人形机器人前沿：物理AI动能、出货量上调、板块重估与领导力整合；上调埃斯顿与Leader目标价

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原标题：J.P. Morgan Robotics – from factory floor to humanoid frontier：Physical AI momentum： Shipment upgrades， sector rerating， and leadership consolidation； raising PTs for Leader and Estun

摘要

摩根大通认为机器人行业正从传统工厂自动化向人形机器人前沿演进，物理AI（Physical AI）成为核心驱动力。报告上调了全球工业机器人出货量预测，预计2026年出货量同比增长15%，2027年再增长12%。板块估值有望重估，龙头企业将巩固领导地位。摩根大通上调了埃斯顿（Estun）和Leader的目标价，其中埃斯顿目标价从30元上调至38元，Leader目标价从25元上调至32元。报告强调，中国机器人厂商在全球供应链中的份额将持续提升，尤其是人形机器人零部件领域。

主要观点

物理AI（Physical AI）是机器人行业下一阶段的关键技术，将推动从工业到服务场景的渗透。
全球工业机器人出货量2026年预计同比增长15%，2027年再增长12%，主要受中国和亚洲需求拉动。
板块估值当前处于历史低位，随着出货量上调和盈利改善，有望迎来重估（sector rerating）。
龙头企业（如发那科、ABB、库卡）与新兴人形机器人公司（如优必选、特斯拉）之间的竞争将加剧，但传统工业机器人厂商在制造经验和渠道上仍有优势。
中国机器人厂商在全球份额持续提升，尤其在伺服电机、减速器、传感器等核心零部件领域。
摩根大通上调埃斯顿目标价至38元（原30元），理由是其工业机器人出货量超预期且人形机器人业务布局领先。
上调Leader目标价至32元（原25元），因其在焊接机器人细分市场的份额扩大和毛利率改善。
人形机器人商业化进程加速，预计2027年全球出货量达到5万台，2030年突破50万台。
供应链中，谐波减速器、力矩传感器、空心杯电机等环节受益确定性最高。
报告维持对工业机器人板块的“增持”评级，对人形机器人板块给予“中性”评级，认为短期估值偏高但长期空间巨大。

论述逻辑

报告从物理AI技术突破出发，认为其将显著提升机器人的自主决策和适应能力，从而打开新应用场景。基于下游客户（汽车、电子、物流）的资本开支计划，摩根大通上调了2026-2027年全球工业机器人出货量预测。出货量增长叠加产品结构升级（高附加值机型占比提升），将带动龙头企业利润率改善，进而触发板块估值重估。在中国，政策支持（如《人形机器人创新发展指导意见》）和本土供应链成熟度提升，使得埃斯顿、Leader等公司受益于国产替代和海外扩张。因此，摩根大通上调了这两家公司的目标价。