摩根士丹利：新产业生物2026年展望：中国区维持5-10%增长指引，销量增长10%+

原标题：2026 outlook: In China, SNIBE maintains its guidance of 5–10% growth, with 10%+

摘要

摩根士丹利更新报告指出，新产业生物（SNIBE）在2026年展望中维持中国区销售增长5-10%的指引，其中销量增长10%+，但预计ASP下降约5%，主要受甲状腺功能试剂集采降价影响。海外市场预计增长20-25%，尽管中东冲突导致1Q26交付中断，但订单量健康。公司预计2026年中国行业整体销量下降约5%，但SNIBE凭借市场份额提升实现正增长。1Q26中国区销售预计持平或微增，利润率面临压力。生化业务2025年收入达1.5亿元，其中约70%来自分析仪、30%来自试剂。TLA方面，中国目标安装200台（2025年为208台），海外目标50台。长期毛利率展望：国内基本稳定，假设2027年后每年ASP下降低个位数，海外销售结构改善（试剂占比约60%，中国约77%）。摩根士丹利给予增持（Overweight）评级，目标价67元人民币，较当前股价49.07元有37%上行空间。

主要观点

• SNIBE维持2026年中国区销售增长5-10%的指引，其中销量增长10%+，但ASP预计下降约5%，主要受甲状腺功能试剂集采降价影响。
• 2026年中国行业整体销量预计下降约5%，但SNIBE凭借市场份额提升实现10%+的销量增长，部分抵消ASP下降。
• 海外市场2026年预计增长20-25%，尽管中东冲突导致1Q26交付中断，且运输成本普遍上升。
• 地缘政治紧张背景下，SNIBE不排除建设海外试剂工厂以保障供应链稳定。
• 1Q26中国区销售预计持平或微增，但利润率面临较大压力，对比1Q25高基数。
• 生化业务2025年收入达1.5亿元，其中约70%来自分析仪、30%来自试剂，主要由TLA产出驱动。
• TLA方面，中国目标安装200台（2025年为208台），海外目标50台。
• 长期毛利率展望：国内基本稳定，假设2027年后每年ASP下降低个位数（摩根士丹利认为该假设略显乐观），但规模效益和成本控制可部分抵消；海外销售结构改善，试剂占比约60%（中国约77%），有助于毛利率提升。
• 摩根士丹利给予增持（Overweight）评级，目标价67元人民币，基于DCF估值（WACC 8.8%，永续增长率3.0%），较当前股价49.07元有37%上行空间。
• 上行风险：国内分析仪安装和试剂销售强劲复苏、SNIBE市场份额显著提升、海外扩张超预期、关键新产品提前获批并顺利放量。下行风险：反腐运动持续负面影响、集采政策和招标结果不利、竞争加剧、与欧盟及部分新兴市场国家的潜在贸易紧张。

论述逻辑

报告从SNIBE在2026年展望中的官方指引出发，分别分析中国区和海外市场的增长驱动与风险。中国区：行业销量下降约5%，但SNIBE通过市场份额提升实现10%+销量增长，同时ASP因集采下降约5%，最终实现5-10%收入增长。海外市场：尽管中东冲突导致1Q26交付中断，但订单量健康，支撑20-25%增长指引。长期来看，毛利率有望小幅上升，得益于国内成本控制和海外销售结构改善。摩根士丹利基于DCF模型给出67元目标价，认为当前估值具有吸引力。

关键展望

• 2026年中国区销售增长5-10%，其中销量增长10%+，ASP下降约5%。
• 1Q26中国区销售持平或微增，利润率承压。
• 海外市场2026年增长20-25%，但需关注地缘政治和交付中断风险。
• 2027年后国内ASP每年下降低个位数（摩根士丹利认为略显乐观）。
• 长期毛利率小幅上升，国内稳定，海外改善。
• 风险：集采降价超预期、地缘政治紧张、竞争加剧、贸易摩擦。

推荐标的

• 新产业生物（300832.SZ）：评级 增持（Overweight），目标价 67.00元人民币，当前股价49.07元（2026年3月31日），上行空间37%。理由：DCF估值，WACC 8.8%，永续增长率3.0%。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。