摩根大通：亚洲能源：伊朗战争最新进展及布局策略，若油价维持80美元/桶，中国石油有逾40%上行空间

原标题：Asia Energy: Status update on the Iran war, and ways to position for it. >40% upside to Petrochina if oil stays at $80/bbl.

摘要

摩根大通在2026年3月2日的报告中更新了伊朗战争对亚洲能源市场的影响及投资策略。报告认为，当前伊朗战争是一场多阶段空袭行动，规模超过2025年6月的12天行动。霍尔木兹海峡并未完全关闭，但VLCC运价已飙升至6年新高22.5万美元/天。报告维持对中国石油（Petrochina）的高确信度增持评级，目标价10港元/股基于60-65美元/桶油价假设；若采用80美元/桶长期油价，目标价可达13.7港元/股（H股）和18.5元人民币/股（A股），对应45-70%上行空间。报告还指出，天然气市场面临的上行风险可能大于原油，因为霍尔木兹海峡处理全球20-25%的LNG运输。OPEC已宣布4月增产20.6万桶/天，并可能进一步增产。中国已储备超过15亿桶原油（相当于100天以上加工量）和28天用气量。报告推荐中国石油作为首选，同时列出对油价敏感的其他亚洲股票，包括中国海油、PTTEP、Inpex、Woodside和Santos。

主要观点

• 伊朗战争当前为多阶段空袭行动，首波打击超过500个目标，伊朗最高领袖哈梅内伊被杀，行动旨在削弱伊朗长期军事能力及核设施。
• 霍尔木兹海峡并未完全关闭：伊朗宣布关闭后，3月1日油轮交通量下降70%，但伊朗海军约50%已被削弱，美国军事存在可能使持续封锁难以执行。
• 基准情景：约1周的对等打击，多数导弹被拦截，但少量可能命中造成有限破坏；近端原油风险溢价约10美元/桶，但不会转化为基本面收紧。
• 尾部风险：中东能源基础设施遭袭，但伊朗远程弹道导弹库存有限（估计约1500枚，其中约1000枚可立即使用），报复强度可能随库存耗尽而下降。
• 中国已做好准备：估计中国已储备超过15亿桶原油（战略储备+商业库存），相当于100天以上加工量；天然气库存相当于28天需求。
• OPEC于3月1日宣布4月增产20.6万桶/天，并可能进一步增产；沙特已提前增产并预置货物至需求中心附近储罐，确保即使霍尔木兹海峡中断也能维持至少700万桶/天的流量。
• 天然气市场上行风险大于原油：霍尔木兹海峡处理全球20-25%的LNG运输，包括卡塔尔和阿联酋的120Bcm LNG；若完全关闭，气价可能超过2022年俄乌冲突期间北溪1号中断（55Bcm）时的高点。
• 中国石油（Petrochina）为高确信度增持：目标价10港元/股基于60-65美元/桶油价；若采用80美元/桶长期油价，目标价13.7港元/股（H股）和18.5元人民币/股（A股），对应45-70%上行空间。
• 中国石油2025年净利润预计达1550亿元人民币，估值10倍市盈率，H股股息率5%，是国际石油巨头中最具吸引力的标的之一。
• 对油价敏感的亚洲股票包括中国海油、PTTEP、Inpex、Woodside和Santos；油服公司中海油服（COSL）和海油工程（COOEC）也是优选。
• 炼油商若无自有船队可能受VLCC运价飙升冲击：VLCC运价已升至22.5万美元/天（6年新高），可能重返30万美元/天；中国石化（Sinopec）是全球最大VLCC现货租家之一，占所有报告原油现货租船量的15-16%，4Q25物流成本已翻倍至约4美元/桶，现货运价暗示成本约8美元/桶，侵蚀炼油利润；1Q26成本可能扩大至5-6美元/桶。

论述逻辑

伊朗战争升级（多阶段空袭、首波500+目标、哈梅内伊被杀）→ 霍尔木兹海峡交通量下降70%但未完全关闭 → VLCC运价飙升至6年新高22.5万美元/天 → 炼油商（如中国石化）物流成本翻倍，侵蚀利润 → 原油风险溢价约10美元/桶，但OPEC增产（4月+20.6万桶/天）及中国储备（>15亿桶原油）可缓冲供应冲击 → 天然气风险更大（霍尔木兹占全球LNG 20-25%） → 中国石油受益于油价上涨且无VLCC风险，估值吸引（10倍PE、5%股息率） → 推荐中国石油为首选，同时列出高油价敏感标的。

关键展望

• 未来几天可能有多轮导弹、无人机和网络攻击，但多数预计被拦截。
• 霍尔木兹海峡封锁风险：若冲突持续，VLCC运价可能重返30万美元/天。
• OPEC可能进一步增产以应对供应中断。
• 天然气价格若霍尔木兹完全关闭，可能超过2022年高点。
• 中国石油目标价：若油价维持80美元/桶，H股目标价13.7港元/股，A股18.5元人民币/股。
• 报告未明确给出时间窗口，但指出基准情景为约1周的对等打击。

推荐标的

• 中国石油（Petrochina）H股（0857.HK）：评级增持（OW），目标价10港元/股（基于60-65美元/桶油价），若80美元/桶长期油价则目标价13.7港元/股，当前价格9.54港元/股（2026年2月27日收盘）。理由：高确信度增持，2025年净利润预计1550亿元人民币，10倍PE，5%股息率。
• 中国石油（Petrochina）A股：目标价18.5元人民币/股（基于80美元/桶长期油价）。
• 中国海油（CNOOC）：对油价敏感，但未给出具体评级或目标价。
• PTTEP：对油价敏感，未给出具体评级或目标价。
• Inpex：对油价敏感，未给出具体评级或目标价。
• Woodside：对油价敏感，未给出具体评级或目标价。
• Santos：对油价敏感，未给出具体评级或目标价。
• 中海油服（COSL）H股（2883.HK）：评级增持（OW），目标价未在文本中明确给出，当前价格10.09港元/股。
• 海油工程（Offshore Oil Engineering）A股（600583.SS）：评级增持（OW），目标价未在文本中明确给出，当前价格7.21元人民币/股。
• 中国石化（Sinopec）：受VLCC运价飙升影响，物流成本上升，但受益于油价上涨，预计表现落后于中国石油/中国海油。
• 其他提及公司：Rongsheng、FPCC、Thai Oil、BCP、S-Oil、Reliance、IOCL/BPCL/HPCL、SK Inno（VLCC暴露中等）；Hengli（VLCC暴露低）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。