摩根大通：鸿海精密（2317.TW）2Q26营收优于预期，3Q26预计持续强劲增长
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摘要
摩根大通维持鸿海精密（2317.TW）"Overweight"评级，目标价NT$310（2027年6月）。报告指出，2Q26营收（NT$822bn，环比-4%，同比+52%）超出市场预期（BBG共识预期环比+12%），主要受AI服务器机架出货强劲、iPhone 17需求旺盛及MacBook Neo/Air持续增长推动。6月营收环比下滑主要因PC和智能手机拉货需求在产品过渡期放缓，而云与网络业务受AI机架组装组件（如PCB、被动元件）供应紧张制约，环比持平。展望3Q26，公司指引营收环比和同比均增长，AI服务器和iPhone为关键驱动力。2026年AI服务器营收预计增长110%（AI GPU机架同比+165%），主要来自GB300，并受益于GB300机架近期涨价。Vera Rubin方面，公司已获得新客户（推测为Google），预计3Q开始出货，4Q放量，行业2026年VR200 NVL72机架出货量可能达约10K台。鸿海股价年初至今仅上涨约5%，大幅跑输台股（约56%），反映利润率上行空间有限及缺乏明确的涨价叙事。摩根大通维持超配，看好AI营收强劲增长，但预计Vera Rubin毛利率承压（机架ASP大幅提升60-70%），营业利润率未来2-3年仍可维持在3%以上，得益于ASIC占比提升、组件内包及运营杠杆。
主要观点
- 6月营收NT$822bn，环比-4%，同比+52%，环比下滑主因PC和智能手机拉货需求在产品过渡期放缓。
- 云与网络业务环比持平，受AI机架组装组件（如PCB、被动元件）供应紧张制约。
- 2Q26营收环比+18%，同比+40%，超出BBG共识预期（环比+12%），符合摩根大通此前预期（环比中高十几个百分点）。
- 2Q26超预期主要来自AI服务器机架出货强于预期、iPhone 17需求强劲以及MacBook Neo/Air持续增长。
- 2Q机架级出货量可能达到管理层指引的高双位数环比增长。
- 3Q26公司指引营收环比和同比均增长，AI服务器为关键驱动力，iPhone动能持续，但PC市场在1H拉货后预计2H26走软（因担忧内存进一步涨价）。
- 2026年AI服务器营收预计增长110%（AI GPU机架同比+165%），主要来自GB300，并受益于GB300机架近期涨价（以覆盖内存和其他组件成本上升）。
- 鸿海已获得额外的Vera Rubin客户（推测为Google，此前已有Microsoft和Oracle），进一步上行空间可能来自Vera Rubin提前放量。
- 预计Vera Rubin于3Q开始出货，4Q放量，行业2026年VR200 NVL72机架出货量可能达约10K台。
- 鸿海股价年初至今仅上涨约5%，大幅跑输台股（约56%），反映利润率上行空间有限及缺乏明确的涨价叙事。
- 维持超配，看好AI营收强劲增长（AI GPU和ASIC项目持续扩张），但预计Vera Rubin毛利率承压（机架ASP大幅提升60-70%）。
- 预计营业利润率未来2-3年维持在3%以上，得益于ASIC占比提升、组件内包及运营杠杆。
论述逻辑
报告从6月营收数据出发，指出环比下滑主因消费电子拉货需求放缓，但AI服务器和iPhone需求强劲推动2Q26整体营收超预期。展望3Q26，AI服务器和iPhone将继续驱动增长，但PC市场可能走软。2026年AI营收增长主要来自GB300和Vera Rubin，其中GB300涨价和Vera Rubin新客户及提前放量提供额外上行空间。尽管Vera Rubin毛利率承压，但ASIC占比提升、组件内包和运营杠杆将支撑营业利润率维持在3%以上。基于此，维持超配评级和NT$310目标价。
关键展望
- 3Q26营收预计环比和同比均增长，AI服务器和iPhone为关键驱动力。
- 2026年AI服务器营收预计增长110%（AI GPU机架同比+165%），主要来自GB300。
- Vera Rubin预计3Q开始出货，4Q放量，行业2026年VR200 NVL72机架出货量可能达约10K台。
- 进一步上行空间可能来自Vera Rubin提前放量。
- 风险：AI服务器份额低于预期（Blackwell或Rubin世代）、iPhone需求弱于预期。
推荐标的
- 鸿海精密（2317.TW）：评级Overweight，目标价NT$310（2027年6月）。理由：AI服务器营收强劲增长（AI GPU和ASIC项目扩张），营业利润率预计维持在3%以上。
关键图表
- 报告未提供可裁切的关键图表。