摩根大通：全球商品研究：石油快讯：需求破坏已经开始
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摘要
截至3月中旬，亚洲多个行业因能源价格飙升和供应收紧转向防御。亚洲主要出口国的成品油发货量较五个月基线下降约30%，最近一周初步数据指向更深的35%降幅。航空燃油降幅最大（超40%），其次是汽油（超30%）和柴油（超20%）。柴油成为区域瓶颈，价格上涨抑制旅行和货运。多国政府采取需求管理措施，如孟加拉国提前开斋节假期、菲律宾和菲律宾实行四天工作周。航空业压力显著，航空燃油接近200美元/桶，多家亚洲航司引入燃油附加费。石脑油供应短缺导致亚洲和欧洲蒸汽裂解装置减产或停产。摩根大通估计全球石油需求短期价格弹性为-0.024，意味着布伦特原油3月均价100美元/桶将使4月全球需求减少约100万桶/日。
主要观点
- 截至3月中旬，亚洲多个行业因能源价格飙升和供应收紧转向防御。
- 亚洲主要出口国成品油发货量较五个月基线下降约30%，最近一周初步数据指向更深的35%降幅。
- 航空燃油降幅最大（超40%），其次是汽油（超30%）和柴油（超20%）（Figure 1）。
- 柴油成为区域瓶颈，价格上涨抑制旅行和货运（Figure 2）。
- 多国政府采取需求管理措施：孟加拉国提前开斋节假期并允许大学提前关闭；菲律宾和斯里兰卡实行四天工作周；巴基斯坦关闭学校并转向线上教学；泰国和越南鼓励爬楼梯、居家办公和限制旅行；缅甸实行交替驾驶日。
- 当局直接干预燃料市场以稳定价格。
- 航空燃油接近200美元/桶，航司从成本管理转向直接取消服务，多条航线不经济。
- 截至3月18日，多家亚洲航司（包括Qantas、Air India、Cathay Pacific、IndiGo）引入阶段性燃油附加费。Air India长途航班附加费125-200美元/人，国内航班附加费4.30美元。
- 斯堪的纳维亚航空（SAS）和新西兰航空率先因航空燃油价格飙升取消或减少航班。
- 亚洲和欧洲蒸汽裂解装置依赖波斯湾的石脑油和LPG，原料受限导致立即停产和减产。亚洲最脆弱，超50%石脑油来自中东。
- 日本：三菱化学和三井化学减少乙烯产量；住友化学可能推迟重启Keiyo乙烯装置，重启后也预期低负荷运行。
- 韩国：YNCC宣布不可抗力并大幅降低裂解装置负荷；乐天化学和LG Chem警告客户可能跟进；政府暂时将石脑油列为“经济安全物品”。
- 中国：中石化3月炼厂开工率削减约10%以节约原油库存；壳牌-中海油合资企业关闭惠州乙烯裂解装置，自3月5日起无限期暂停聚乙烯发货；万华化学因LPG原料严重中断对中东客户宣布不可抗力。
- 印度尼西亚：Chandra Asri降低负荷并宣布不可抗力。
- 台湾：台塑集团旗下台湾石化3月10日宣布不可抗力，若短缺恶化将按实际可用量分配。
- 印度暂停向商业运营商供应LPG以优先保障家庭供应，酒店和餐馆担忧可能被迫关闭。
- 石油需求短期高度缺乏弹性，因多数终端用途缺乏即时替代品。摩根大通估计全球石油需求短期价格弹性为-0.024，意味着价格需较12个月高点上涨约40%才能使总消费减少1%（Figure 3）。
- 不同产品弹性差异显著：石脑油最敏感（可部分替代乙烷），航空燃油也相对敏感（航司可取消轻载航班），燃料油弹性最低（用于供暖、海运和发电）。
- 若布伦特原油3月均价100美元/桶，价格效应将使4月全球需求减少约100万桶/日，尚未计入中东航班停飞和物理短缺的额外损失。
论述逻辑
能源价格飙升和供应收紧 → 亚洲成品油出口大幅下降（航空燃油、汽油、柴油降幅显著） → 柴油成为瓶颈，价格上涨抑制旅行和货运 → 各国政府采取需求管理措施（假期、工作周、学校关闭、交替驾驶等） → 航空燃油接近200美元/桶，航司引入附加费并取消航班 → 石脑油和LPG原料短缺导致亚洲和欧洲蒸汽裂解装置减产/停产（日本、韩国、中国、印尼、台湾、印度等） → 石油需求短期缺乏弹性，但不同产品弹性不同 → 价格效应将导致全球需求减少约100万桶/日。
关键展望
报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出若布伦特原油3月均价100美元/桶，4月全球需求将减少约100万桶/日，且未计入中东航班停飞和物理短缺的额外损失。
推荐标的
报告未明确给出推荐标的。
关键图表
Figure 1: Exports of diesel, jet, and gasoline by main Asian exporting countries
Figure 2: Refined product prices in Asia and Europe
Figure 3: Demand elasticities of oil