高盛：—Credo Technology（CRDO.US）｜FY1Q业绩前瞻：聚焦FY27光模块放量及AEC业务韧性

摘要

报告维持Credo Technology（CRDO）买入评级，将12个月目标价从250美元上调至285美元，基于30倍目标市盈率（原28倍，因同业倍数走高）乘以Q5-Q8期间EPS预测9.60美元，较2026年8月14日收盘价259.90美元隐含9.7%上行空间。 分析师将FY27/FY28年EPS预测分别上调7%/9%，以反映更高的超大规模云厂商资本开支预估。 报告判断进入财报的投资者预期已偏高，焦点集中在FY27光模块收入放量、AEC业务能见度与利润率轨迹，但仓位整体偏建设性，因关键客户网络支出环境依然强劲。 预计公司FY2Q指引将超出市场共识，并对AEC收入与光模块放量给出乐观基调。 电话会上可能推动股价的议题包括ZF光收发器进展及其FY2Q贡献、ALC与OmniConnect齿轮箱等整体光战略、FY27 AEC收入能见度与新兴超大规模客户爬坡、以及利润率扩张与再投资节奏。 财报后关注9月21日ECOC与10月12日OCP会议上的产品与竞争公告。 主要下行风险为光方案加速替代铜方案、AEC竞争加剧及客户集中带来的收入波动。

主要观点

• 维持买入评级，12个月目标价从250美元上调至285美元：目标倍数由28倍升至30倍（同业倍数走高），乘以Q5-Q8四个季度EPS预测9.60美元；按2026年8月14日收盘价259.90美元计，隐含上行空间9.7%。

• 高盛将FY27/FY28年EPS预测分别上调7%和9%，以反映更高的超大规模云厂商资本开支预估。

• 进入FY1Q财报，投资者预期已偏高（受关键客户网络支出强劲驱动），仓位偏建设性；焦点集中在FY27光模块收入放量、AEC业务能见度与利润率轨迹，并期待FY27及以后光模块收入放量的增量数据与形态。

• 高盛预计公司FY2Q指引将超出市场共识，并随AEC业务持续强劲而上调FY27预期，管理层将对AEC收入与光模块放量给出乐观基调。

• 电话会议题一：光产品战略更新——聚焦ZF光收发器的进展及其对FY2Q的贡献、客户覆盖广度、FY27收入放量形态，以及ALC和OmniConnect齿轮箱等整体光战略的增量细节。

• 议题二为AEC出货进展与竞争：在AI支出环境强劲背景下，关注FY27 AEC收入能见度、新兴超大规模客户的新客户爬坡进展及对AEC竞争的最新看法；议题三为利润率轨迹：关注管理层围绕利润率扩张与前瞻性再投资的表述。

• 财报后的验证点指向行业会议上的产品与竞争公告，明确时间窗口为9月21日ECOC与10月12日OCP。

• 三条关键下行风险：光方案以牺牲铜为代价快于预期地普及、AEC竞争加剧、客户集中导致收入波动。

• 收入预测调整：FY27E收入新预测26.237亿美元（原25.218亿美元），FY28E为38.688亿美元（原36.484亿美元），FY29E为47.317亿美元（原44.641亿美元）；FY27E EBITDA为14.074亿美元；FY1Q27E总收入预估为4.70亿美元。

• 公司规模与背景：市值509亿美元，企业价值485亿美元，3个月日均成交额18亿美元，注册地开曼群岛，属美洲半导体与IT服务板块；M&A评级为3（被收购概率低，不影响目标价）。

论述逻辑

• 起点：关键客户网络/AI支出环境依然强劲，使投资者对CRDO财报预期抬高、但仓位整体偏建设性。

• 推导一：高盛据此上调超大规模云厂商资本开支预估，并相应将FY27/28年EPS预测上调7%/9%。

• 推导二：AEC业务持续强势叠加盈利上修，得出FY2Q指引将超市场共识、FY27预期有望上调的判断，且管理层基调预计乐观。

• 结论：盈利与估值双升（同业倍数走高使目标倍数由28X升至30X，乘以Q5-Q8 EPS预测9.60美元），目标价从250美元上调至285美元并维持买入评级。

• 后续验证链条：电话会三大议题（光战略、AEC出货与竞争、利润率）→ 9月21日ECOC与10月12日OCP会议的产品/竞争公告；风险端对应光替代铜、AEC竞争与客户集中。

关键展望

• 预计FY2Q指引高于市场共识，并伴随FY27预期的上调，驱动因素为AEC业务持续强劲。

• 关注管理层对FY27光模块收入目标的更新，以及FY27及以后整体光战略（ALC、OmniConnect齿轮箱）的进展。

• 明确的后续时间窗口：9月21日ECOC与10月12日OCP行业会议上的产品与竞争公告。

• 12个月目标价285美元，较2026年8月14日收盘价259.90美元隐含9.7%上行空间。

• 下行风险窗口：光方案以牺牲铜为代价加速普及、AEC竞争加剧、客户集中导致收入波动。

推荐标的

• Credo Technology Group（CRDO）：买入评级，12个月目标价285美元（由250美元上调），现价259.90美元（2026年8月14日收盘），隐含上行9.7%；理由为AEC业务持续强劲支撑FY2Q指引超预期、超大规模云厂商CapEx上调驱动FY27/28 EPS上修7%/9%、FY27光模块放量提供新增量。

• 评级所相对的分析师覆盖范围（美洲半导体与IT服务）共36家：ARM Holdings、埃森哲、AMD、Amkor、ADI、应用材料、博通、Cadence、Camtek、高知特、Credo Technology、EPAM、Entegris、GlobalFoundries、Globant、英特尔、IBM、KLA、泛林、MKS Instruments、Marvell、Microchip、美光、NXP、英伟达、安森美、Onto Innovation、Qnity、高通、SanDisk、希捷、SiTime、Synopsys、TaskUs、泰瑞达、德州仪器、西部数据。