高盛：美的集团（000333）：宣布与伊莱克斯合作拓展美国市场

原标题：Goldman Sachs Midea Group (000333): Proposed partnership with Electrolux to expand the US market announced

摘要

高盛发布报告，点评美的集团与伊莱克斯的战略合作。2026年4月23日，伊莱克斯宣布与美的集团达成战略合作，重组其在北美的制冷和洗衣业务。合作将设立三家制造/销售合资企业：美的收购墨西哥华雷斯制冷资产制造JV的65%股权；双方共同运营南卡罗来纳州洗衣工厂，美的持股45%；销售JV各占50%，负责北美食品保鲜和商业策略。CFIUS已批准交易，预计JV在2026年第三季度开始运营。高盛认为该合作具有战略价值，使美的获得美国制造和分销资源，但短期财务影响有限。美的A/H股评级均为买入，12个月目标价分别为人民币98元和111港元。

主要观点

• 合作使美的获得伊莱克斯在美国的制造和分销资源，美国市场对美的具有战略重要性。
• 2025年美国占美的总收入HSD%（高个位数），大部分来自OEM业务。
• 过去几年美的品牌销售以DD%（双位数）复合年增长率强劲增长。
• 美的管理层此前表示，鉴于贸易政策不确定性，一直在寻求在美国/墨西哥本地化生产的机会。
• 销售JV持股使美的获得伊莱克斯成熟的分销网络。
• 产品组合互补：美的在美国空调领域较强，但2025年品牌在制冷和洗衣机市场份额均低于1%。
• 伊莱克斯在制冷和洗衣机市场分别拥有13%和4%的份额。
• 若合作完成，美的可逐步扩大在美国的品牌制冷和洗衣业务。
• 短期财务影响有限：伊莱克斯披露未来三年JV相关资本支出为11亿瑞典克朗（约1.2亿美元），而美的2025年资本支出为110亿元人民币（约16亿美元）。
• 长期看，销售网络和制造能力有助于美的OBM扩张，尤其是制冷和洗衣业务。
• 随着规模扩大和运营效率提升，利润贡献有望增加。

论述逻辑

伊莱克斯宣布与美的合作重组北美制冷和洗衣业务 → 设立三家JV，美的在制造JV中持股较高，销售JV各占50% → CFIUS已批准，预计2026年Q3运营 → 美的目前在美国品牌份额极低（制冷和洗衣机均<1%），但伊莱克斯有较高份额（13%和4%） → 合作使美的获得制造和分销资源，有助于品牌扩张 → 短期资本支出相对美的规模很小，影响有限 → 长期有望提升销售和利润贡献。

关键展望

• JV预计在2026年第三季度开始运营，需等待美国以外的监管批准和其他交割条件。
• 短期财务影响有限，长期有望提升美的在美国的品牌业务。
• 高盛维持美的A/H股买入评级，12个月目标价A股人民币98元，H股111港元。
• 风险包括：全球宏观疲软导致白电需求超预期下滑、原材料成本上升影响利润率、高端化战略执行风险、中低端市场竞争加剧。

推荐标的

• 美的集团（A股，000333.SZ）：买入，12个月目标价人民币98元，当前价格人民币79.66元，上行空间23%。
• 美的集团（H股，0300.HK）：买入，12个月目标价111港元，当前价格89.2港元，上行空间24.4%。

关键图表

Exhibit 1: 2025年美的在美国制冷和洗衣机市场的份额均低于1%，而伊莱克斯分别为13%和4%