花旗 礼来（LLY.N）：2026 年EASD会议电话会要点：2型糖尿病减重超20%的两条研发路径

摘要

花旗发布礼来EASD 2026电话会要点简报，维持买入（Buy）评级与US$1,600.00目标价，较29日收盘价US$1,184.63的预期股价回报为35.1%，预期股息收益率0.6%，预期总回报35.6%，市值US$1,115,160M。 电话会核心是礼来心血管代谢组合中已有两条资产在T2D合并肥胖人群（该人群对减重治疗的应答通常较弱）实现超20%减重：Retatrutide 12mg在3期TRIUMPH-2第80周减重20.8%、较安慰剂高16.8个百分点，高剂量EloraTZP在2期第48周减重23.3%并在tirzepatide之外带来HbA1C额外获益；Retatrutide 4mg一步滴定亦实现12.7%减重。 市场兴趣集中在eloralintide及组合数据：单药可服务无法耐受GLP-1的患者，EloraTZP有望提供超越incretins单药的减重与血糖控制。 主要担忧是2期eloralintide 9mg联合tirzepatide 15mg组27%的AE相关停药率，但序贯加药组在仅24周amylin暴露、6mg最高剂量下仍减重20.6%且耐受性类似tirzepatide，叠加礼来在滴定优化上的往绩，缓解了花旗的顾虑。 3期AMPLIFY计划将于2026年底前启动以优化共配方组合，ENLIGHTEN已在校验eloralintide覆盖肥胖相关适应症，花旗认为礼来由此拥有行业内最广的个性化心血管代谢治疗工具箱，维持买入评级。

主要观点

• 两条资产在T2D合并肥胖人群中减重均突破20%：Retatrutide与高剂量EloraTZP，而该人群对减重治疗的应答通常不如单纯肥胖人群。

• Retatrutide 12mg在3期TRIUMPH-2第80周减重20.8%，较安慰剂高16.8个百分点；4mg一步滴定减重12.7%，与tirzepatide大致相当，支持跨患者需求的灵活性。

• 高剂量EloraTZP在2期第48周减重23.3%，并在tirzepatide基础上带来额外的HbA1C获益。

• T2D人群减重疗效通常落后于单纯肥胖研究，两条独立管线双双跨过20%门槛尤为值得关注。

• Eloralintide不太可能大范围替代GLP-1疗法，但可作为无法耐受incretins患者的替代选择，或作为需要更强减重与HbA1C降幅患者的联合加药。

• ENLIGHTEN将评估eloralintide单药治疗有/无T2D的肥胖、阻塞性睡眠呼吸暂停、膝骨关节炎疼痛及incretin治疗后的使用，形成单药、联合增敏与肥胖相关并发症的多重定位。

• eloralintide 9mg联合tirzepatide 15mg组27%的AE相关停药率反映同时起始与快速滴定，是核心关注点，但序贯加药组耐受性类似tirzepatide，叠加礼来的滴定优化往绩，缓解了担忧。

• tirzepatide滴定完成后再引入eloralintide，在仅24周amylin暴露和6mg最高剂量下仍实现20.6%减重。

• 3期AMPLIFY计划将于2026年底前启动、优化共配方组合，叠加已在推进的ENLIGHTEN，礼来拥有行业内最广的个性化心血管代谢治疗工具箱。

• 花旗维持礼来买入评级与US$1,600.00目标价，预期股价回报35.1%、预期总回报35.6%。

论述逻辑

• EASD 2026电话会披露心血管代谢组合数据 → Retatrutide 12mg（TRIUMPH-2第80周减重20.8%、较安慰剂高16.8个百分点）与高剂量EloraTZP（第48周减重23.3%、HbA1C额外获益）在T2D合并肥胖人群中双双突破20%减重，而该人群应答通常较弱，突破意义突出 → 兴趣集中于eloralintide与组合数据：单药服务无法耐受GLP-1的患者，EloraTZP提供超越incretins单药的减重与血糖控制 → 主要风险是eloralintide 9mg+tirzepatide 15mg组27%的AE相关停药率，但序贯加药组（tirzepatide滴定后引入eloralintide，24周amylin暴露、6mg最高剂量）减重20.6%且耐受类似tirzepatide，加上礼来滴定优化往绩，缓解顾虑 → 3期AMPLIFY（2026年底前启动）优化共配方组合，ENLIGHTEN校验eloralintide在肥胖、睡眠呼吸暂停、膝骨关节炎疼痛等适应症 → 结论：礼来拥有行业内最广的个性化心血管代谢工具箱 → 维持Buy与US$1,600目标价。

关键展望

• 3期AMPLIFY计划将于2026年底（YE26）前启动，优化eloralintide与tirzepatide的共配方组合。

• ENLIGHTEN已在推进，测试eloralintide单药在肥胖（有/无T2D）、阻塞性睡眠呼吸暂停、膝骨关节炎疼痛及incretin治疗后的应用。

• 风险点：2期eloralintide 9mg联合tirzepatide 15mg组27%的AE相关停药率值得关注，但序贯加药组的tirzepatide样耐受性与礼来的滴定优化往绩缓解了该担忧。

• 评级与估值：维持Buy与US$1,600.00目标价，预期股价回报35.1%，预期股息收益率0.6%，预期总回报35.6%。

推荐标的

• 礼来（Eli Lilly，LLY.N）：买入（Buy），目标价US$1,600.00；现价US$1,184.63（29 Sep 26 16:00），预期股价回报35.1%、预期股息收益率0.6%、预期总回报35.6%，市值US$1,115,160M。理由：两条资产在T2D人群减重超20%，eloralintide单药与组合数据的定位扩展，叠加行业最广的个性化心血管代谢工具箱。