摩根大通：鸿海精密：AI服务器动能与iPhone需求提振3月/1Q26营收；2Q26有望实现健康的淡季不淡增长

原标题：J P M O R G A N: Hon Hai Precision

摘要

摩根大通维持鸿海精密（2317.TW）"Overweight"评级，12月目标价NT$270。3月营收NT$804bn，环比+35%，同比+46%，受AI服务器强劲需求和iPhone 17系列出货超预期推动。1Q26营收环比-18%、同比+30%，略低于摩根大通预期4%，但符合公司指引（环比降>15%、同比增>15%）。2Q26预计环比+3%，AI服务器为增长主力，消费电子因生产过渡受季节性影响。AI服务器机架出货量2026年预计翻倍以上（JPMe 29K vs 2025年12K），ASIC服务器占比提升至20%。关键看点是AI服务器利润率走势。

主要观点

• 3月营收NT$804bn，环比+35%，同比+46%，受AI服务器和iPhone 17系列出货超预期推动。
• 1Q26营收环比-18%、同比+30%，略低于摩根大通预期4%，但符合公司指引（环比降>15%、同比增>15%）。
• 营收不及预期主要因AI服务器中代工GPU比例提高（云与网络营收环比降>4%，原预期环比持平），但机架级出货实现高双位数环比增长。
• 2Q26预计环比+3%，AI服务器为增长主力，消费电子因生产过渡受季节性影响（云与网络高个位数环比增长，消费电子低双位数环比下降）。
• AI服务器机架出货量2026年预计翻倍以上（JPMe 29K vs 2025年12K，同比+140%以上）。
• 行业机架出货量可能达70K+（公司指引至少50-60K），若Vera Rubin提前量产（鸿海预计3Q末-4Q26量产，摩根大通模型假设2026年贡献可忽略）。
• 鸿海在ASIC服务器组装中份额提升（AWS Graviton、Google TPU Compute tray，可能获得微软MAIA项目份额），ASIC服务器占AI服务器营收比例从10%升至20%。
• 关键看点是AI服务器利润率，因组件内包增加、ASIC占比提高和代工比例上升可能抵消GPU携带成本增加对毛利率的稀释。
• 非AI业务方面，消费电子预计中高个位数增长，受折叠屏手机2H26推出推动ASP提升。
• 催化剂包括：NVDA增长预期在GTC后上调、关键客户执行计划信心增强、未来两季度OP利润率保持在3%以上、市场因地缘政治担忧转向防御。

论述逻辑

3月营收超预期→AI服务器和iPhone需求强劲→1Q营收略低于预期但符合指引→2Q预计环比增长→AI服务器为长期增长引擎，机架出货翻倍→ASIC份额提升→利润率是关键观察点。

关键展望

• 2Q26营收预计环比+3%，AI服务器增长部分抵消消费电子季节性下滑。
• 2026年AI服务器机架出货量预计>100%同比增长（JPMe 29K）。
• 行业机架出货量可能达70K+，取决于Vera Rubin量产时间。
• 未来两季度OP利润率需保持在3%以上以缓解利润率担忧。
• 风险：AI服务器份额低于预期（Blackwell或Rubin世代）、iPhone需求弱于预期。

推荐标的

• 鸿海精密（2317.TW）：评级Overweight，目标价NT$270（基于约14倍12个月远期EPS），理由：AI服务器增长强劲、iPhone动能改善。

关键图表

• 报告未提供可裁切的关键图表。