广发证券 中国巨石(600176)业绩高增验证景气，静待AI特种布突破

摘要

中国巨石2026年上半年实现归母净利润29.3亿元，同比+74%，其中Q1/Q2分别为12.7/16.7亿元，同比+73%/+74%，业绩高增验证玻纤行业景气。 26H1粗纱及制品销量170.04万吨，同比+7.5%，3月普通粗纱涨价100元/吨，风电和热塑长协预计也有一定涨价，预计2026年行业供需维持紧平衡、价格中枢同比提升。 26H1电子布销量5.44亿米，同比+12.2%，7628厚布1-9月逐月涨价，幅度分别为0.2/0.5/0.5/0.5/0.5/0.7/1.2/1.5/1.5元/米，薄布涨幅更高，普通电子布步入涨价大周期；2026年公司新增10万吨电子纱产能、对应3.9亿米电子布产能，分两期点火。 供给端织布机和电子纱双重紧缺，叠加AI GPU/CPU/新能源车/储能/工业需求拉动，预计紧缺趋势至少持续至2027年底，2028-2029年景气度有望高位维持。 截至2026/9/10，7628/2116/1080电子布价格分别为11.6/15.2/15.8元/米。 报告预计公司2026-2028年归母净利润84/140/147亿元，对应PE 22.5/13.5/12.9倍，参考可比公司估值及历史估值给予2027年合理PE 15x，对应合理价值52.62元/股，维持买入评级，当前价格47.39元。

主要观点

• 公司2026年上半年归母净利润29.3亿元、同比+74%，Q1/Q2分别为12.7/16.7亿元、同比+73%/+74%，业绩高增验证行业景气。

• 26H1粗纱及制品销量170.04万吨、同比+7.5%，预计吨净利同比小幅上行；3月普通粗纱涨价100元/吨，风电和热塑长协预计也有一定涨价，2026年粗纱价格稳中有升。

• 2026年公司粗纱产能动态：桐乡3线2025年12月复产、桐乡4线2025年12月冷修并于2026年6月复产、淮安4线20万吨2026年8月点火，8月公告冷修桐乡18万吨项目。

• 预计2026年粗纱行业供需维持紧平衡、价格中枢同比提升：需求端风电、汽车、工业支撑基本盘，供给端2026年之后新增产能有限、资本开支向电子布等高端品倾斜，龙头主动调节供给。

• 26H1电子布销量5.44亿米、同比+12.2%，盈利大幅提升；2026年以来普通电子布逐月涨价，7628厚布1-9月涨价幅度分别为0.2/0.5/0.5/0.5/0.5/0.7/1.2/1.5/1.5元/米，薄布涨幅更高。

• 2026年公司新增10万吨电子纱产能、对应3.9亿米电子布产能，分两期点火；截至2026/9/10，7628/2116/1080电子布价格分别为11.6/15.2/15.8元/米。

• 电子布供给端面临织布机和电子纱双重紧缺，需求端AI GPU/CPU/新能源车/储能/工业拉动普通E布需求，预计紧缺趋势至少持续至2027年底，2028-2029年景气度有望高位维持。

• 关键假设：预计26-28年粗纱销量340/355/370万吨、电子布销量11.5/13.5/16.5亿米，玻纤及制品毛利率47.5%/56.9%/55.7%，表1预测26/27年电子布单米毛利5.80/9.80元。

• 预计2026-2028年归母净利润84/140/147亿元，对应PE分别为22.5/13.5/12.9倍，2026E归母净利润同比+156.4%。

• 估值逻辑：中材科技、国际复材、宏和科技特种电子布业务领先、市场给予更高PE，中国巨石普通电子布规模和成本领先、具备较大业绩弹性，特种电子布也有望突破，估值有望向可比公司看齐；给予2027年合理PE 15x，对应合理价值52.62元/股，维持买入评级。

• 风险提示：下游需求不及预期、行业产能大幅扩张、原燃料成本上行。

论述逻辑

• 半年报归母净利润29.3亿元、同比+74%验证景气 → 粗纱销量+7.5%、价格结构性上涨，供给端2026年之后新增产能有限、龙头主动调节供给，需求端风电/汽车/工业支撑基本盘，判断2026年行业供需紧平衡、价格中枢同比提升 → 电子布销量+12.2%、7628厚布1-9月逐月涨价，供给端织布机和电子纱双重紧缺、需求端AI GPU/CPU/新能源车/储能/工业拉动，判断普通电子布步入涨价大周期、紧缺至少持续至2027年底 → 据销量与价格假设（粗纱340/355/370万吨、电子布11.5/13.5/16.5亿米）预计26-28年归母净利润84/140/147亿元、对应PE 22.5/13.5/12.9倍 → 中材科技、国际复材、宏和科技因特种电子布领先享受更高PE，巨石特种电子布有望突破、估值有望看齐 → 给予2027年合理PE 15x，对应合理价值52.62元/股，维持买入评级。

关键展望

• 预计2026年粗纱价格稳中有升，行业供需维持紧平衡、价格中枢同比提升。

• 普通电子布步入涨价大周期，电子布紧缺趋势预计至少持续至2027年底，2028-2029年景气度有望高位维持。

• 公司特种电子布业务有望突破，未来估值有望向中材科技、国际复材、宏和科技等特种电子布领先公司看齐。

• 报告明确风险点：下游需求不及预期、粗纱/电子纱产能大幅扩张、上游原材料及燃料价格大幅上行。

推荐标的

• 中国巨石（600176.SH）：维持买入评级（前次评级买入），当前价格47.39元，合理价值52.62元/股，对应2027年合理PE 15x，理由是普通电子布规模和成本领先、业绩弹性大，特种电子布有望突破。

• 可比公司提及（Wind一致预期，报告未单独给评级）：中材科技2026E/2027E PE 30.15/21.62倍、国际复材75.25/49.43倍、宏和科技136.41/70.58倍，特种电子布业务领先；长海股份、山东玻纤盈利能力弱于中国巨石且无电子布业务。

关键图表

图1. 7628 电子布价格（元/米）

图2. 电子布价格（元/米）

图3. 表 1: 公司业务拆分及预测

图4. 表 2: 可比公司估值（Wind 一致预期）