摩根士丹利 微软（MSFT.US）股息增加8%，提升了有吸引力的总回报率

摘要

微软宣布将季度股息上调7美分（约8%，正文细化为7.7%）至每股$0.98，年化$3.92，公告后股息率约0.8%（此前0.7%）。 摩根士丹利认为股息只是其持久高teens总回报特征的一个组成部分：叠加至CY28约19%的EPS CAGR（由约21%的营收CAGR、约18%毛利增长与仅约11%的OpEx增长驱动），总回报约20%，风险回报具吸引力，维持Overweight评级与$600目标价（9月15日收盘$497.12），软件行业观点为Attractive。 本次上调幅度略低于过去五年约10%的均值，且仅为FY26经营利润增速21%的约0.4倍（长期均值约1.1倍），可能反映公司在AI基础设施高投入期保留资产负债表灵活性的偏好。

主要观点

• 微软将季度股息上调7美分（8%）至每股$0.98，年化股息$3.92，公告后股息率约0.8%，此前为0.7%。

• 本次上调7.7%，略低于过去五年约10%的平均上调幅度；相当于FY26经营利润增速21%的约0.4倍（长期均值约1.1倍），可能反映公司在AI基础设施高投入期倾向保留资产负债表灵活性。

• 报告预测至CY28营收CAGR约21%，AI/capex ramp下COGS增速较高但毛利仍增长约18%，OpEx仅增长约11%，驱动至CY28约19%的EPS CAGR，叠加约0.8%公告后股息率支撑约20%总回报。

• Exhibit 1拆解高teens总回报构成：低20档营收增长跑赢受AI/capex ramp影响的COGS增速、远超低双位数的OpEx增长、轻微税率逆风、股本相对不变。

• Exhibit 2梳理2006年以来历次股息上调：2026年9月15日这次由$0.91上调至$0.98（7.7%），对应21%的trail经营利润增速、0.4x倍数，公告前股息率0.7%、公告后0.8%。

• 上行风险为云采用加速（Azure胜出）、AI领导地位带来可观收入贡献、运营效率带来超预期规模经济与利润率；下行风险为宏观疲弱影响IT支出、云投资蚕食本地部署损害利润率、投资增加拖累利润率扩张、AI采用受限。

• 持仓与地区敞口：机构主动持股比例52.4%，HF行业多空比2.1x、行业净敞口33.6%；营收敞口北美为主，欧洲（除英国）10-20%，英国、日本、中国大陆及印度等均为0-10%。

关键展望

• 12-18个月基准目标价$600，对应约25x FY28e EPS $24.06，评级Overweight。

• 至CY28营收CAGR约21%、EPS CAGR约19%、叠加约0.8%股息率支撑约20%总回报。

• 回购将继续是资本回报的重要组成部分，但节奏预计继续与微软庞大的AI相关资本需求平衡。

推荐标的

• Microsoft (MSFT.O)：Overweight（2026年7月21日起），目标价$600.00，9/15/2026收盘价$497.12；理由：高teens总回报、风险回报具吸引力，Azure增长拐点与Copilot货币化支撑高teens收入增长。

• 行业观点：软件行业Attractive，预期未来12-18个月行业覆盖组合相对相关大盘基准表现具吸引力。

• 报告附录列示软件行业覆盖名单及评级与价格（截至9/15/2026），如Atlassian（OW, $189.81）、Intuit（E, $329.27）、Salesforce（E, $255.65）、Samsara（E, $41.65）、ServiceNow（OW, $141.90）、Shopify（OW, $129.86）、Palantir（E, $172.56）、Snowflake（O, $322.98）、CrowdStrike（O, $242.49）、Palo Alto Networks（O, $375.09）、CoreWeave（E, $80.92）等。

关键图表

图1. 强劲的高十位数总回报水平

图2. 股息上调幅度略低于此前5年约10%的平均水平